公司动态

    　　公司近况

    　　3 月15 日，我们参加了公司投资者沟通电话会，与公司进行了交流。

    　　评论

    　　稳增长有望托底需求，行业或将迎来新一轮供给侧改革。根据中金宏观组，基于今年财政可用资金的增加，将今年广义基建投资增速的基准预测从此前的6%上调至7%。我们认为稳增长背景下，基建投资有望托底水泥需求，且政策仍有进一步加码的空间，我们预计全年水泥需求下滑有望保持在5%左右的较温和水平，全年行业龙头盈利仍有望维持相对高位。与此同时，我们认为行业正迎来新一轮的供给侧改革：产能置换新规下产能总量有望得到压减，而2H21 暴露的能耗压力或预示着能耗将成为调节行业供给、推动产能退出的重要抓手。发改委等部委已发文要求至2025 年，能效低于基准水平(吨熟料117kg标准煤)的产能基本清零，而截至2020 年底，仍有约24%的产能低于能效基准，我们认为十四五期间，行业产能有望加速出清，行业格局、市场生态亦有望逐步优化。

    　　“双碳”背景下公司精益生产，能效领先。公司通过替代燃料协同利用和技改等手段改善产线的能效水平，已有11 家窑线工厂可比熟料综合能耗低于100kg的标杆值，亦有2 家工厂位居2021 年水泥行业能效“领跑者”名单前列，能效优势领先。同时，公司采取多种手段降低购电、购煤成本，进一步优化生产端成本，我们认为公司在生产、采购端的精益管理有助于平抑成本端煤电价格的波动；且公司在替代燃料协同利用等技术路线积累深厚，布局亦行业领先，有望在“双碳”背景下进一步将能效优势转变为成本优势。

    　　骨料为首的非水泥业务稳步开拓，B转H助力海外业务发展。截至2021 年底，公司骨料年产能达1.54 亿吨，并有阳新亿吨机制砂项目等10 个在建项目，建成后年产能可达2.7 亿吨/年，我们预期矿山资源的储备未来将越发成为行业的重要竞争壁垒，公司积极、优先布局骨料项目，有望在区位、成本等多方面占得先机，骨料的产销放量未来亦有望明显增厚公司利润；同时，我们看好公司环保、高新建材等非水泥业务的业绩贡献有望稳步提升。

    　　此外，公司的B转H事项已通过港交所聆讯、现金选择权的申报及清算交割等流程，正继续稳步推进；我们认为公司B转H事项最终完成后，公司有望提升资本运作的效率，助力公司在海外进一步扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们暂维持2021/22e/23e EPS 2.82/3.34/3.43 元不变，当前股价对应2022/23e 5.3/5.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，并维持A股目标价23.8元，对应2022/23e 7.1/6.9x P/E，隐含35%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期上涨，行业需求超预期下滑。