事件描述

    　　华新水泥发布3 季报，前3 季度营业收入224.54 亿元，同比增长10.01%；归属净利润35.63 亿元，同比减少11.46%；Q3 单季度业绩11.25 亿元，同比下降36.5%。

    　　事件评论

    　　需求整体承压，公司单季度业绩同比有所下滑，西南市场拖累明显。2021 年前9月，全国水泥产量同比增速为6.1%，不过更多来自去年疫情同期低基数。就公司所处核心区域市场来看，两湖市场在低基数之下复苏非常明显，云南、贵州前9 月水泥产量同比下降4%、8%，反映区域项目建设相对趋弱。Q3 受降雨多和双控影响，7-9 月全国水泥单月产量增速分别为-6.5%、-5.5%、-12%，其中西南区域是双控影响重要区域，9 月单月下滑幅度也较大，如云南9 月单月下降26%。公司层面看，我们预计单季度公司销量同比下降4%；吨收入321 元/吨，同比下降约7 元/吨，不过在成本上涨之下，吨毛利下降约25 元/吨。最终Q3 单季度业绩同比下降36.5%，下滑幅度与2021Q2 相比有有所扩大。

    　　Q4 价格高弹性值得期待。当前双控之下，全国水泥价格尤其南部地区9 月份以来价格大幅上涨，当前基本上所有地区水泥价格均创历史新高，云南、广西作为双控一级区域，价格弹性领跑全国。从9 月进入Q4，我们认为区域限产力度并没有明显放松，因此市场更多从丢量涨价到少丢量涨价过程演绎，Q4 价格弹性值得期待。

    　　外延弹性领跑同行，典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业：1、公司积极通过产能置换实现降本增效，收获量增同时实现盈利改善。

    　　2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局，同时公司拿矿成本较低，骨料业务高盈利能力持续领跑。整体来看，相比于同行，公司资本开支和外延均走在行业前列。

    　　预计2021-2022 年归属净利润61、74 亿，对应PE 为5.7、4.7 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 西南需求持续较差；

    　　2. 双控限产力度放松。