事件一：华新水泥发布2021 年中报。营收147.4 亿元，同比+17.4%；归母净利24.4亿元，同比+8.3%；扣非归母净利24.0 亿元，同比+6.8%；经营活动现金净流量22.9亿元，同比-34.5%。单二季度营业收入85.6 亿元，同比-1.8%；归母净利17.0 亿元，同比-10.2%；扣非归母净利润16.7 亿元，同比-11.3%。

    　　事件二：华新水泥发布《低碳发展白皮书》。白皮书指出，水泥是国民经济发展重要的基础原材料，难以被替代。公司响应国家“碳达峰、碳中和”号召，积极应对气候变化，制定可持续发展战略。公司将在替代燃料、替代原料、熟料利用系数、燃料效率、低碳熟料开发、能源利用率、绿色矿山、新型能源开发利用、碳捕集利用和封存等领域持续加强技术攻关，为水泥行业持续发展贡献力量。

    　　点评一：

    　　收入端，21H1 水泥熟料营收同比+10%，占总营收的81%。销量3736 万吨，同比+14%，吨价320 元，同比-10 元/吨。“水泥+”业务营收占比稳步提升，骨料营收9.2 亿，同比+95.4%，营收占比提升至6.2%。

    　　销量，21H1/Q1/Q2 分别约为3736/1638/2098 万吨，同比+14%/+57%/-6%。与去年同期相比，全国基础设施投资（不含电力）同比增长7.8%、房地产开发投资同比增长15%，华中地区新冠疫情得到有效控制，一系列有利因素的拉动使得公司上半年水泥销量实现14%的增长，创下历史同期新高。单二季度销量下滑主要由于20Q2 水泥需求集中释放，基数相对较高，而今年5、6 月份，受持续强降雨天气影响，同时因大宗商品价格上涨，多地项目资金短缺，工程开工率较往年偏低，需求同比出现负增长。

    　　价格，21H1/Q1/Q2 不含税吨价320/311/327 元，同比-10/-16/-7 元。水泥单价同比下滑，主要由于二季度旺季提前结束，西南地区供需形势有所恶化，价格同比走低。

    　　产能，截至上半年末，具备产能为水泥1.15 亿吨，骨料6580 万吨，废弃物处置616 万吨（含在建）。报告期内，云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产，新增 1080万吨/年的骨料生产能力；云南红河、富明、湖北南漳（扩建）、海外柬埔寨等 8 个混凝土项目投产，新增混凝土产能 600 万方/年。

    　　利润端：2021H1 毛利率36.9%，同比-2.1pct，煤价上涨致毛利率小幅下滑。

    　　21H1 公司水泥熟料吨成本为208 元，同比+4 元，吨毛利为112 元，同比-15 元，主要系报告期煤价上涨致毛利承压（21H1 平均煤价816.5 元/吨，同比+50.4%）。我们测算Q1/Q2 吨毛利分别为96/124 元，同比-10/-12 元。下半年受国家管控影响，煤价大涨趋势或有所放缓，结合提价后成本压力有望环比缓解。此外，“水泥+”业务毛利占比稳步提升，其中骨料毛利达5.8 亿元，毛利占比升至11%，毛利率为65%。

    　　21H1 我们测算水泥熟料吨三费约为50 元，同比-2 元。费用端拆分来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比+0.2/-1.2/持平/+0.1pct，公司产业链扩展后仍能对费用实现有效管理。21H1 测算吨归母净利65 元，同比-4 元。

    　　现金流表现良好，低有息负债率和高股息率显示良好财务属性。

    　　2021 年上半年公司经营性现金流净额22.9 亿元，同比-34.5%，主要由于支付货款及税费增加，但仍可保证18.6 亿元资本支出的产生。资产负债率和有息负债率分别为42%和18%，低负债率显示经营稳健。按最新年度每股股利1.08 元计算，8 月27 日收盘价下股息率为5.8%。

    　　点评二：公司为国内水泥行业内首家发布2025-2060“碳达峰、碳中和”双碳减排路径白皮书的企业。截至2021 年6 月30 日，公司具有自主知识产权的“水泥窑高效生态化协同处置固体废弃物成套技术”已在国内7 个省市下辖的20 家水泥工厂内应用，全集团水泥窑线环保业务覆盖率达50%。新投产的黄石万吨线工厂，已实现燃料热替代率40%以上，处于国际领先水平。公司通过大量使用替代原燃料、实施绿色矿山、提升工业系统智能化水平、开展水泥-骨料-墙材等一体化项目热联产降碳试点等，提前布局减碳实践，形成了绿色、低碳发展的竞争优势。到2030 年，公司吨水泥二氧化碳直接排放强度将降至475kg，单位立方混凝土的二氧化碳直接排放强度将降至124kg。为此公司计划在2020 年-2030 年间投资105 亿元，用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级。2060 年，CCUS 等革新技术将为公司实现净零排放目标兜底，中和剩余碳排放。

    　　投资建议：公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”

    　　目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。同时，水泥价格上半年虽然走势偏弱，但近期已经开始持续上调，尽管短期下游工程受资金紧张影响，需求速度放缓，但鉴于旺季临近，需求环比将会改善，水泥价格回升走势有望延续，预计下半年价格整体或同比提高。预测公司2021-2023 年归母净利分别为70、82、91 亿元；当前股价对应PE 分别为6、5、4 倍，维持 “买入”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；成本大幅上涨；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。