一、事件概述

    2021 年3 月27 日公司发布2020 年年报，营收294 亿元，同比下滑7%，归母净利56亿元，同比下降11%，归母扣非净利56 亿，同比下降10%。

    二、分析与判断

    受疫情影响，归母净利同比下降11%

    据公司公告，报告期水泥和熟料销售总量7601 万吨，较上年下滑1.2%；骨料销量2305万吨，同比增长31%。财务费用3 亿，同比增长47%，主要是汇兑损失增加所致。我们判断报告期营收和净利的下滑主要是上半年疫情影响所致，公司所在地是武汉，上半年受疫情影响比较大。随着疫情控制，下半年下游需求快速回暖，三季度、四季度的单季度净利分别为18 亿、16 亿，与去年同期相比分别增长5%、7%。展望2021 年，我们判断随着下游地产、基建需求的进一步回暖，水泥量价有望持续景气。

    规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。

    规模及完整产业链竞争优势：公司通过规模效应降成本，同时稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业，较早实现了纵向一体化，具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。

    技术壁垒：公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力，还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。公司分别于2009 年和2017 年获得国家科技进步二等奖（是该奖项的第一完成单位）。截至2019 年底，公司拥有发明专利40 项，实用新型专利112 项。

    品牌优势：公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一，百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业，生产的全部15 个水泥品种均为国家首批质量免检产品，水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。

    区位优势：公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区。在境外的工厂，规划在“一带一路”与中国友好的国家，做填空式的布点建设。

    水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022 年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    三、投资建议

    预计公司2021~2023 年EPS 分别为3.25 元、3.54 元、3.83 元，对应PE 分别为7.1 倍、6.6 倍、6.1 倍。当前建材行业可比公司平均市盈率为15 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。