事件描述

    华新水泥发布2020 年度业绩快报，全年营业总收入为293.56 亿元，同比下降6.62%。

    归属于上市公司股东的净利润56.32 亿元，同比下降11.20%。

    事件评论

    需求前低后高，湖北复苏渐入佳境。2020 年全国水泥需求前低后高，全年累计同增1.6%。8-12 月连续5 个月单月增速在6%-9%之间，验证旺季赶工特征较明显。

    就湖北而言，2020 年全年水泥需求累计同比下降13%，虽然Q4 赶工动能较为充沛，但全年增速大幅跑输全国，预计2021 年有望在较宽松环境下迎来改善契机。

    公司2020 年下半年业绩业绩逆势增长。2020 年公司业绩同比下降，主要原因是上半年受疫情严重冲击，及7 月份长江流域大面积洪涝灾害，公司出现一定程度量价齐跌。然而在需求复苏之下，Q3、Q4 公司单季度归母净利润同比分别增长5%、7%，逐步恢复增长动力。综合来看，预计公司全年销量约7600 万吨，同比小幅下降1%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 销量增速分别为-31%、9%、0.4%、8%。

    外延弹性领跑同行，典型的周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长的企业，1、公司积极通过产能置换实现降本增效，收获量增同时实现盈利改善。2、公司也在积极加大海外布局。3、公司也在加大骨料布局，2019 年公司骨料收入超10 亿，中期骨料扩张为主业增厚较大弹性；同时，公司拿矿成本较低，骨料业务高盈利能力持续领跑。

    预计2020-2021 年业绩56、71 亿元，对应PE 为8、6.3 倍，买入评级。

    风险提示

    1. 湖北2020 年需求不及预期；

    2. 西南市场价格修复动能不足。