投资要点:

    沿海散运去年形势前低后高。去年沿海散运行业形势严峻,浙江沿海散运参与企业方经历一轮洗牌,浙江远洋、以及台州和温州两家海运或是破产、或是重组;宁波市范围民营海运企业大多关门停业,海运企业哀鸿遍野,市场竞争惨烈。从国内行业指数,国际BDI 都可以看出本行业的冷暖,去年上半年BDI 创下历史最低点290 点,下半年开始,中国煤炭、钢铁有产能增加的趋势,极大缓解了供需不平衡的状况,宁波海运也发出了业绩预增公告。

    公司主要为实际控制人浙能集团运输电煤,形式是北煤南运,三年COA 合同锁定运价,受指数波动影响较小。公司主要客户稳定,业务基本为COA合同锁定运价,COA 合同运量1300 万吨,而公司一年的运量为1700 万吨左右,因此业绩相对稳定。

    公司财务稳健,负债率较低,保证了能够挺过航运低谷期。2016 年中报显示公司62 亿总资产,26 亿净资产,负债中有30 亿是高速公路产生长期负债,航运业务负债很少,最近三条船的建造都是用自有资金,现金净流量接近4亿,宁波航运稳健而不冒进。

    高速公路经历近10 年的培育期,目前已经盈亏平衡,预计车流量每年自然增长约10%,目前仍远未达到饱和。公司2005 年开始高速公路业务,水陆并举以对冲航运行业周期性波动,投资了宁波绕城高速西段,总投资43 亿(成本1 亿/公里),西段连接跨海大桥,杭甬高速,台温高速等,打造金色环线。经过近10 年的培育期,16 年业绩预告中显示公路资产已实现盈利,车流量每年增加10%以上,按当前趋势,未来利润可观。

    盈利预测。公司主营沿海水路运输行业2016 年已过低点,行业供求关系有望好转,公路运输仍保持较高的自然增长率,预计公司2017-2018 年EPS分别为0.10 元和0.14 元,BPS 分别为2.74 元和2.87 元,考虑行业平均估值水平,给予公司2017 年2.5 倍PB,目标价6.85 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示。航运持续低迷,高速公路收费政策不确定。