一、事件概述

    我们近期调研了钱江生化,与公司高管交流了公司业绩情况。该公司目前是国内规模最大的生物农药生产企业之一。

    二、分析与判断

    13年业绩好转主要由于三分厂配套建设完毕后生产效率提高

    公司二分厂实施关停后,公司对三分厂生产线进行配套建设,目前整体发酵产能固定,拥有3000多立方发酵吨位。三分厂配套技改完成后,产能现在达到二分厂关停前的约85%,生产水平和生产效率有所提高,公司盈利好转。三分厂现在可用建设土地很少,产能短期内不会扩大。四季度和一季度是是公司相对淡季。

    农药产品收入平稳

    公司是赤霉素国内最大生产商之一,占销售收入约50%,由于技术壁垒和环保等因素,一部分小厂关停,今年价格略有提升,未来市场平稳增长,公司生产水平和生产效率的提升决定盈利水平;由于替代产品和水稻种植面积下降,井冈霉素整体市场往下走,占公司收入百分之几;阿维菌素由于受蚕桑生产等影响,公司已不生产原药,采购原料做制剂生产,占销售收入比重较小。

    兽药受禽流感等影响今年有所下滑

    兽药硫粘是饲料添加剂,主要用于动物疾病防治。受禽流感影响,近几年兽药市场波动比较大,去年有所回升。目前养猪等行业低迷,今年该产品预计基本持平。

    化合物T,医药中间体竞争越来越激烈

    主要是医药中间体,最终用在激素药,占收入10%以上。目前生产厂商增加,竞争趋于激烈,毛利率略有下降,目前20%不到,收入略有上升。

    2013年业绩好转

    公司控股或参股子公司包括光电、房地产、生物化学、热电等行业。2013年业绩好转主要是公司主营产品盈利水平提高,费用下降及投资收益增加。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司13-15年EPS0.07、0.11、0.14元,首次给予谨慎推荐评级。

    风险提示:产能投放不足。