本报告导读：

    　　公司4Q24 业绩符合预期，新能源投产节奏有所放缓，经营性现金流充沛支撑下分红存在提升空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：综合考虑公司 4Q24 业绩预告及 2025 年长协电价签约情况，上调2024 年EPS 至0.54 元（原值0.53 元），下调2025~2026 年EPS 至0.51/0.57 元（原值0.56/0.64 元）。参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强，维持目标价7.07元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布业绩预告，预计2024 年归母净利润95.0~98.5 亿元，同比+69.4~75.6%；我们测算4Q24 公司归母净利润约3.1~6.6 亿元，同比扭亏，符合我们此前预期。

    　　Q4 业绩同比扭亏，电量电价维持平稳。我们推测公司4Q24 业绩同比好转主要受益于煤价同比下行：1）我们测算2024 年9~11 月（考虑一个月煤炭库存时滞）秦皇岛港Q5500 动力煤年度长协均价698元/吨，同比-1.2%；2）我们测算2024 年9~11 月山西产秦皇岛港Q5500 市场煤均价848 元/吨，同比-11.1%。公司4Q24 上网电量1070亿千瓦时，同比-1.2%；同期平均上网电价0.436 元/千瓦时，同比-0.2%。4Q24 公司火电/水电上网电量864/120 亿千瓦时，同比-1.5%/-13.8%。截至2024 年末公司火电装机74.6 GW，同比+2.5%。

    　　新能源投产节奏放缓，分红存在提升空间。4Q24 公司风电/光伏上网电量54.1/31.5 亿千瓦时，同比+11.4%/+77.5%；截至2024 年末公司风电/光伏装机9.8/12.3 GW，同比+5.9%/+44.2%。2024 年新增风电/光伏装机0.6/3.8 GW，其中4Q24 新增风电/光伏装机0.3/0.7 GW，同比-69.9%/-77.0%。我们推测受新能源项目收益率承压影响，公司新能源投产节奏有所放缓。1~3Q24 公司经营性净现金流371 亿元（较同期净利润+226 亿元），同比+30.7%，经营现金流持续好转。

    　　以归母净利润口径测算，公司2023 年分红比例38.2%。我们预计在经营性现金流充沛且资本开支边际放缓背景下，公司分红存在提升空间。

    　　风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。