投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年度报告，24 年H1 公司营收858.28 亿元，同比减少3.22%；归属于上市公司股东的净利润67.16 亿元，同比增长127.35%；加权平均净资产收益率为12.852%，增加6.542pct；基本每股收益0.377 元/股，同比增长127.11%。董事会审议通过2024 半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.90 元（含税），预计分红金额16.05 亿元， 占公司上半年归母净利润的23.90%。

    　　火电：受水电挤压产量价格双降，降本增效推动火电利润上升。成本方面，入炉综合标煤单价918.94 元/吨，同比下降25.46 元/吨；供电煤耗292 克/千瓦时，同比降低1.2 克/千瓦时。电量方面，火电发电量1743.75 亿千瓦时，同比降低1.37%，其中煤机1732.55 亿千瓦时，燃机11.2 亿千瓦时。火电利用小时为2403小时，同比下降67 小时。价格方面，平均上网电价煤机为460.89 元/兆瓦时，燃机为876.63 元/兆瓦时，同比分别下降5.52 和147.36 元/兆瓦时。利润方面，归母净利润为19.95 亿元，同比提升6.8 亿元。

    　　水电：高产推动业绩上涨，减值影响利润表现。电量方面，累计发电量244.44亿千瓦时，同比增长31.9%。水电利用小时为1635 小时，同比增加395 小时。

    　　价格方面，平均上网电价260.61 元/兆瓦时，同比降低44.77 元/兆瓦时。利润方面，归母净利润为-0.26 亿元，同比降低5.17 亿元。主要由于大兴川电站项目停止推进，计提在建工程减值准备 8.42 亿元，若扣除该减值影响后归母净利润为8.16 亿元，同比增加3.25 亿元。

    　　新能源：价格下滑导致利润下行，不断落实新产能推动新能源稳定发展。电量方面，风电光伏企业累计完成发电量分别为102.88 和46.44 亿千瓦时，同比分别增长6.07%和118.61%。风电光伏利用小时分别为1105 小时和525 小时，同比分别下降173 小时和28 小时。价格方面，风电光伏平均上网电价分别为478.95 和421.75 元/兆瓦时，同比下降35.73 和82.31 元/兆瓦时。利润方面，新能源板块归母净利润为11.99 亿元，同比下降2.41 亿元。2024 年H1 公司新增新能源装机177.03 万千瓦，其中风电 23 万千瓦，光伏 154.03 万千瓦；完成核准或备案新能源容量669.71 万千瓦，其中风电 97.4 万千瓦，光伏 572.31 万千瓦；截至 2024年 6 月末公司在建风电项目 225.00 万千瓦，光伏项目683.17 万千瓦。

    　　转让股权投资收益上升，大幅提高H1 归母净利。公司于6 月 30 日出售国电建投内蒙古能源有限公司 50%的股权，交易价格为673,905.42 万元，此次出售对公司的影响为461,584.30 万元，为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例为45.18%。在H1 营收同比降低3.22%背景下，本次股权交易推动H1 归母净利润同比提高127.35%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润92.55/89.21/101.80 亿元，同比65.01%/-3.61%/14.11%；EPS 为0.52/0.50/0.57 元，对应PE 为10.43/10.82/9.48倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速下滑； 煤价上涨超预期；电价上涨不及预期；在建项目进度不及预期