事件：公司发布 2024年半年报，公司实现营收 858亿元，同比下降 3.22%；实现归母净利润67.2 亿元，同比增长127%；主要系公司转让控股子公司国电建投投资收益增加。单季度来看，Q2公司实现营收402.7 亿元，环比下降11.6%；实现归母净利润49.3 亿元，环比增长176%；公司拟每10 股派发现金红利0.90元（含税），分红金额占上半年归母净利润23.9%。

    　　煤价低位运行，火电盈利能力凸显。报告期内火电板块实现净利润51.4 亿元，受水电来水较多挤占火力发电及新能源装机容量增加影响，煤机发电量同比-1.6%，上网电价同比-0.006 元/兆瓦时（同比-1.2%），入炉综合标煤单价918.94元/吨，同比下降25.46 元/吨，报告期内火电度电净利润达0.031 元/千瓦时，同比大幅提升41%，较2023 年全年电价提升29%，盈利能力凸显。

    　　大兴川电站减值影响水电利润。报告期内水电板块实现净利润2.65 亿元，受益于来水好转，水电上网电量同比+32%，上网电价同比-44.77 元/兆瓦时（同比-14.7%），对应水电度电利润0.010 元/千瓦时（同比-70%），若不考虑大兴川电站Q2计提减值准备8.42 亿元影响，公司水电度电利润达0.046 元/千瓦时，同比提升25%，较2023 全年电价基本持平。

    　　风光利润受信用减值影响，新能源装机投产维持高增。报告期内风电板块实现净利润9.39 亿元，上网电量/上网电价同比分别+6%/-6.9%，对应度电利润同比-33%，光伏实现净利润5.82 亿元，上网电量/上网电价同比分别+120%/-16.3%，对应度电利润同比-24%，风光利润下降系计提信用减值影响及光伏平价项目投产影响；报告期内公司风光新增装机容量177 万千瓦，其中风电/光伏分别为23/154 万千瓦，风电/光伏完成核准或备案风电97.4/572 万千瓦，截至报告期末风电/光伏在建装机容量225/683 万千瓦，成长能力显著。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为96.2/90.1/99.7亿元，对应24-26 年EPS 分别为0.54 元、0.51 元、0.56 元。公司为国能集团下发电平台，火电有望持续受益煤价下行，水风光具有高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期，投资收益波动风险。