事件：公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入1377.10 亿元，同比下降6.08%；实现归母净利润56.24 亿元，同比增长12.88%；扣非归母净利润53.20 亿元，同比增长35.48%，基本每股收益0.315 元。单季来看，公司2023Q3 实现营收490.56 亿，同比下降11.27%；实现归母净利润26.46 亿元，同比下滑1.76%，扣非归母净利润26.03 亿，同比增长40.59%。

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司业绩受到去年同期转让的宁夏区域公司本期不再纳入合并范围，但扣非归母净利润保持较高增速，实际整体业绩符合预期。一方面，燃料价格同比大幅下降，火电成本持续改善。

    　　另一方面，公司发电量持续提升，前三季度和Q3 单季公司发电量分别为3387.82/1316.39 亿千瓦时，可比口径同比分别提升3.19%/1.26%。前三季度平均上网电价438.31 元/兆瓦时，同比提升2.92 元/兆瓦时。此外，公司财务费用16.74 亿，同比下降13.8%，公司盈利能力持续提升。

    　　新能源装机提速，水电Q3 发电量明显提升。前三季度公司风电/光伏上网电量分别为133.61/39.71 亿千瓦时，同比分别提升14.75%/157.48%。截至Q3，公司控股装机风电/光伏分别为827.07/548.52 万千瓦，前三季度共新增新能源装机316.65 万千瓦，Q3 单季新增143.33 万千瓦，新能源装机开发提速。公司前三季度和Q3 单季水电上网电量分别为407.32/233.78 亿千瓦时，分别同比-0.36%和+25.15%，Q3 水电发电量提升明显。

    　　控股股东增持彰显信心，看好公司长远发展。控股股东国家能源集团拟在未来12 个月内通过其全资子公司以3-4 亿元增持金额增持公司股份，这一动作彰显股东信心，体现对公司盈利潜力和长远发展的认可，公司后续也更有动力加强市值管理。

    　　投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1936 亿元、1998亿元和2084 亿元，同比增长0.48%/3.21%/4.28%；归母净利分别为71.14/83.87/93.35 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.40/0.47/0.52元，PE 分别为9.2/7.8/7.0 倍，公司具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。