事件:

    8 月30 日，国电电力发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入883.5亿元，同比-3.1%，实现归母净利润29.9 亿元，同比+28.2%；2023Q2实现收入430.2 亿元，同比-3.05%，实现归母净利润20.2 亿元，同比+58.85%。

    投资要点:

    煤炭板块收入影响2023Q2 收入，水电上网电价政策调整或导致电价同比+24%。2023Q2 公司收入同比-3.05%，一是因为2022 年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围，二是煤炭板块收入同比下降71%，或系察哈素煤矿停工所致。分业务来看，2023Q2 火电受新机组投产以及用电需求增加影响，上网电量同比+12.5%，2023H1 上网电价同比+0.9%；水电受来水偏枯影响，2023Q2 上网电量同比-32.9%，2023H1 上网电价同比+23.8%，或系2022H1 因电价结算时序政策变化导致电价低基数；2023Q2 风电/光伏上网电量同比+11.5%/+144%，主要受新机组投产拉动。

    煤电业绩同比大幅改善，贡献2023H1 业绩主要增量。2023H1 实现归母净利润20.2 亿元，同比+58.85%。电力业务上，煤电业务是业绩主要增量， 煤电/ 水电/ 风电/ 光伏板块归母净利润分别为13.2/4.9/11.5/2.9 亿元，同比+414%/+11%/-0.4%/+170%。2023H1煤电业务度电利润（100%权益口径，下同）2.1 分/KWh，同比+105%；水电/风电/光伏度电净利同比+20%/-15%/-2%。其他板块来看，煤炭板块2023H1 净利润2.3 亿元，同比-82%，或系察哈素煤矿停工影响。公司目前正在全力推进采矿许可证办理工作，预期年内可以复工。2023Q2 公司投资收益6.5 亿元，同比+110%，或系公司参股的火电企业盈利增加。

    2023H1 资本开支同比+47%。2023Q2 公司经营性净现金流71.7 亿元，同比-46%，一是因为收到的税费返还同比减少90.9%至2.78亿元，二是收入同比-3.05%，2023Q2 支付与其他经营活动有关的现金为15.3 亿元，2022Q2 为-37.5 亿元。2023Q2 购建固定资产无形资产等支付的现金127.8 亿元，同比+102%，主要系基建投资增加所致。2023H1 公司投产新能源1.7GW，前期及基建投资186.6 亿元，同比+46.9%，下半年新能源投产量有望增加。

    盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.9/80.4/91.9 亿元，对应PE 分别为9/8/7 倍。展望2023H2，煤价下行有望拉动业绩继续改善，叠加来水好转，水电业绩有望修复，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；察哈素煤矿复工不及预期。