事件：

    国电电力发布2023 年一季报：2023Q1 公司实现收入453.33 亿元，同比减少3.10%（调整后，下同）；实现归母净利润9.64 亿元，同比减少7.02%；实现扣非后归母净利润9.15 亿元，同比增长4.18%。

    投资要点：

    2023Q1 公司收入同比-3.1%，主要是因为剥离宁夏区域火电资产，导致发电量同比减少5.4%。若按照可比口径，则2023Q1 公司发电量同比+2.5%，收入同比增长4.8%（测算值）。2023Q1 公司平均上网电价0.463 元/千瓦时，同比+2.1%，环比+2.8%。

    投资收益减少影响业绩，扣非后归母净利润同比略增。2023Q1 公司归母净利润同比-7.0%，主要是因为对合联营企业的投资收益较上年同期减少。2023Q1 公司投资收益-1.2 亿元，较上年同期的2.3 亿元减少3.5 亿元，其中，对合联营企业的投资收益-1.0 亿元，同比减少2.3 亿元。从扣非后归母净利润口径来看，2023Q1 公司业绩同比+4.18%，稳中向好。

    2023Q1 公司新能源新增装机0.48GW。截至2023 年3 月底风电/光伏装机为7.46/3.61GW，2023 年规划新增装机8GW。若按照公司“十四五”新能源新增装机35GW 规划，则2024-2025 年公司新能源需年均装机11.5GW。

    盈利预测和投资评级：展望未来，随着公司优质火电项目的投产，叠加煤电联营优势，公司火电业绩有望稳中向好；新能源业务则有望贡献业绩弹性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.0/80.4/92.3 亿元，对应PE 分别为10X/9X/8X 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；大额资产减值损失。