事件：公司发布2022 年中报，上半年公司实现营业收入911.58 亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润22.95 亿元，同比下降22.10%；实现扣非归母净利润20.79 亿元，同比下降1.62%。从装机规模看，截至2022 年6 月底，公司控股装机容量达10038.64 万千瓦，其中火电7646 万千瓦，水电1495.66 万千瓦，风电与光伏合计896.98 万千瓦。同时，公司于8 月22 日发布公告，控股股东国家能源集团将转让其持有的国能大渡河公司全部21%的股权，其中上市公司拟通过非公开协议方式现金收购其11%的股权，收购价格暂定43.7 亿元，收购完成后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至80%，进一步加强对大渡河流域下属电站控制权。

    　　上半年煤价高位震荡，经营性现金流仍大幅增长：公司上半年归母净利润同比下滑，主要由于煤炭价格高位震荡导致火电燃料成本与去年上半年相比有所上涨。据半年报披露，2022 年上半年公司入炉综合标煤单价为968.22 元/吨，同比增长31.22%。值得注意的是，公司经营性现金流表现亮眼，据半年报披露，2022 上半年公司实现经营性现金流量净额213.33 亿元，同比增长84.35%，主要由于火电电价上涨导致收入增长以及留抵增值税返增长。公司优于行业平均的经营性现金流为大力拓展新能源奠定坚实的基础。

    　　火电板块扭亏为盈，煤价下行趋势下盈利能力有望提升：据半年报披露，2022 上半年公司火电板块净利润18.63 亿元、归母净利润2.566亿元，相较于去年全年亏损的59.00 亿元实现扭亏为盈。归母净利润显著低于净利润一方面由于公司火电权益比例仅43.6%，另一方面由于各个火电子公司盈利分布不均所致。公司背靠国家能源集团，其兄弟公司中国神华为国内煤炭行业龙头，因此，相较于其他火电企业，公司在煤炭保供与成本方面具备优势。此外，近期港口煤价持续下行，根据中国煤炭资源网数据，山西产秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价从2022 年3 月的1664 元/吨的最高值，下降至目前的1164 元/吨，降幅达30%。长协煤履约率持续增长叠加煤价下行趋势，公司火电板块盈利能力在下半年有望进一步提升。

    　　风电业绩表现亮眼，新能源业务稳步推进：从业绩表现看，据半年报披露，2022 上半年公司风电净利润达13.77 亿元，业绩高于去年全年水平，主要由于上半年风电装机规模增长，以及去年风电板块业绩受　　到较大在建工程资产减值损失计提影响（约3.3 亿）。从装机规模来看，据半年报披露，2022 年上半年公司新增新能源装机153.33 万千瓦，其中风电38.87 万千瓦，光伏114.46 万千瓦；完成核准或备案911.67万千瓦，其中风电39.2 万千瓦，光伏872.47 万千瓦。近期，通威以1.942 元/瓦的低报价中标华润电力光伏组件，未来随着硅料产能逐步释放，预计光伏发电降本进程将迎来加速，公司新核准装机以光伏为主，有望受益于光伏降本趋势。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为1828.21 亿元、1908.38 亿元、2041.84 亿元，增速分别为8.7%、4.4%、7.0%，净利润分别为50.15 亿元、70.88 亿元、93.62 亿元，增速分别为171.8%、41.3%、32.1%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为4.80 元。

    　　风险提示：煤价持续上涨风险、政策推动不及预期风险、新能源项目建设进度不及预期风险。