国资背景张家港保税区危化品仓储龙头，依托区位优势和资源优势持续进行主业外延扩张，同时公司积极探索第二增长曲线，实现传统仓储和智慧物流业务板块的联动，积极推动流量变现。

    立足张家港保税区，业务版图持续扩张。公司于张家港保税区起家，自2014年起开展自营贸易业务和固体化工仓储业务，期间积极进行智慧物流业务探索，并逐步形成四大板块业务结构，包括液化仓储、干散物流、智慧物流和大宗贸易。从危化品储罐的业务发展模式来看，主要受罐容、出租率及单方收入影响：罐容方面，近年来随着政策监管趋严，产能增长受限，2023 年化工品储罐总容量约为4337 万立方米，同比增长仅为2.8%；出租率方面，乙二醇产量持续增长，2023 年我国乙二醇产量约为1620 万吨，产能利用率达到56%，同时2023 年国内主营炼厂开工率有明显提升，预计储罐出租率有望维持高位稳定；单方收入受客户租用方式、储存品类和仓储需求影响，整体相对稳定。

    以传统储罐业务为基石，发掘智慧物流成长潜力。公司传统仓储业务依托子公司长江国际进行扩张，在乙二醇和二甘醇业务方面具备领先优势，罐容规模达110.8 万立方米，公司依靠外延扩张发展传统主业，前期公告受让洋山申港部分股权，收购完成后总罐容（含参股）将增加至217.5 万方，液化仓储主业规模有望进一步扩大，市场竞争力持续提升。智慧物流业务是公司依靠长期积累的交割数据拓展的第二增长曲线，公司针对乙二醇进口转运中大额交割面临的痛点进行系统升级，“清算通”业务可帮助实现秒级的款货实时对付，大幅提升交割效率，公司当前主营交割品种为乙二醇，后续有望扩展至更多品类，同时随着智慧物流平台功能更加完备，交割手续费仍有提升弹性，我们对智慧物流3.0 交割费收入进行敏感性测算，中性假设下预计23-25 年智慧物流3.0 交割费收入为0.6 亿元、0.8 亿元、1.1 亿元。

    投资建议。公司依托张家港保税区优质资源，实现传统危化品仓储+智慧物流双轮驱动，短期看，子公司长江国际诉讼案件基本了结，风险因素基本出清，主业经营重回正轨，23 年公司积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，同时智慧物流交割量有明显增长，业务板块联动增强；中期看，传统危化仓储业务持续进行外延扩张，总罐容稳步增长；长期看，公司不断加强地推力度，远期智慧物流平台对接客户将持续扩大，流量变现空间可期。综上我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元、3.5 亿元，对应24 年PE 为1.4x，PB 为1.4x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：化工行业景气度不及预期、重大安全事故的风险、政策监管变化的风险、经营品类过于集中的风险、智慧物流业务发展不及预期、码头岸线和土地资源限制的风险。