关注公司管理机制变化的赋能，新管理层更加年轻化，对未来公司发展目标和中期战略更加清晰，管理层实现新的功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机。2023H1 公司内生增长持续发力，净利润同比增长58.3%，我们估算储罐利用率或提升至70%~75%，2024 年有望进一步提升，智慧物流独具特色。公司现金流充裕，账面现金、资产负债率优于可比公司，背靠国资股东融资渠道畅通，期待外延式并购加速公司成长。考虑未来有望受益于内生驱动和外延增长，给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价6.2 元，继续推荐。

    　　 2023Q2 公司实现净利润同增50.7%，内生成长效果持续显现，关注管理机制变化的赋能。2023H1 公司实现营收、归母净利润6.9 亿元、1.4 亿元，同比分别提升6.9%、58.3%，其中23Q2 归母净利润同比增长50.7%至0.7 亿元，环比Q1 增长12.1%。在优化收入结构的基础上，我们判断一方面受益于公司揽货力度加大，积极拓展仓储品种，资源整合推动储罐利用率或提升至70%~75%，另一方面受益于产业链服务链条进一步延伸，拓展智慧物流服务区域与交割品种，料智慧物流业务贡献净利润超7700 万元。新管理层更加年轻化，对未来公司发展目标和中期战略更加清晰，管理层实现新的功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机，我们预计内生增长驱动2023 年公司净利润或达到2.5 亿元，期待外延式扩张助力2024 年业绩成长。

    　　 公司收入结构优化助力业绩释放，控制贸易业务收入占比、重点发力仓储业务，加强揽货能力并拓展仓储品种，下半年储罐利用率有望进一步提升。2023H1公司码头仓储（液化）和仓储（固体）业务收入分别同比增长24.7%、24.6%至2.3 亿元和0.2 亿元。根据隆众资讯，受乙二醇新增产能快速投放影响，上半年乙二醇产量同比增长12.3%至约775 万吨，并且下游聚酯行业开工率不断提升，需求增长预计将推动储罐利用率增加。根据卓创资讯，2023 年下半年乙二醇月均产量预计将维持在150 万吨左右，相对高位的供应量或推动乙二醇持续累库，储罐利用率预计将保持相对高位。公司加强揽客并积极拓展仓储品种，资源整合带来的内生增长或将驱动仓储业务持续增长，同时公司持续优化业务结构，化工品贸易营收占比持续下降，2023H1 同比下降7.1pcts 至54.6%。料差异化的智慧物流业务将提供更优的客户维系方式，化工品贸易收入控制在合理比例。

    　　 上半年公司营业成本同比降4.6%，拓客力度加码&薪酬激励驱动期间费用率上行至10.0%，从Q2 数据看全年期间费用率或基本保持稳定。上半年公司营业成本同比下降4.6%至4.6 亿元，低于收入同比增速11.5pcts。同期公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为603.5/4,867.7/279.0/1,109.1 万元，同比分别增长29.1%/51.9%/-1.7%/-16.8%。我们认为，期间费用率提升或主要来自营销拓客力度加码、薪酬激励力度提升等因素。2023Q2 公司期间费用率为7.9%，同比-1.0pct。随着2023 年6 月公司私募债20 保税债到期（面值4 亿元），料2023H2 财务费用压力进一步减轻，利息支出或节约800 万元+，期间费用率有望迎拐点。我们预计公司后续期间费用率将维持基本稳定。

    　　 在手现金流充裕、资产负债率处低位，叠加融资渠道畅通，公司管理机制变化为外延式扩张奠定基础，与恒基达鑫战略合作协议信号积极。考虑强监管政策下储罐供给扩张受到限制，外延并购或为最佳发展路径。公司账面现金充裕、资产负债率优于可比公司：2023H1 公司账面现金（货币资金+交易性金融资产）达到9.9 亿元，明显优于为可比公司，同期公司资产负债率29.9%，低于2018年宏川智慧开启规模化外延式扩张时的36.6%。公司背靠国资股东，融资渠道　　通畅，且新一届董事会管理团队的年轻化、专业化为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机，期待外延式并购加速公司成长。2023 年8 月公司公告与恒基达鑫签署战略合作协议，在智慧物流、资本合作等多方面深化合作发挥双方优势，强强联合有望进一步提升效益。

    　　 风险因素：经济增速大幅下降；石化行业景气度大幅下行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：过去3 年诉讼和疫情影响或已出清，同时公司加速推进管理层年轻化，传统物流和智慧物流两轮驱动背景下，未来两年我们预计公司净利润CAGR 为38.1%。公司现金流充裕，账面现金、资产负债率优于可比公司，背靠国资股东，融资渠道畅通，期待外延式并购加速公司成长。不考虑外延式并购，我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.21/0.25/0.30 元，参考可比公司估值水平（宏川智慧、恒基达鑫近3 年PE（TTM）均值30 倍附近），考虑公司未来有望受益于内生驱动和外延增长，给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价6.2 元，维持“买入”评级。