投资要点：

    　　事件：保税科技于10 月17 日晚间公告业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东净利润比去年同期减少45%-65%。

    　　点评：

    　　业绩下滑主要受去年同期税收返还和联营企业亏损拖累，主业已探底企稳。子公司长江国际被苏州市人民政府认定为2014 年技术先进型服务企业，自认定当年至2018 年12 月31 日止减按15%的税率征收企业所得税。而长江国际2014 年度已按照25%的税率计缴，于2015 年上半年度收到2014 年度企业所得税返还2447.25 万元，导致2015 年业绩基数变大。在不考虑2015 年度企业所得税返还的影响下， 公司前三季度归属上市公司股东净利润较去年同期减少17.8%-47.7%。此外，受联营企业江苏化工品交易中心有限公司本期出现经营亏损及确认对外投资损益影响，导致公司对其按权益法核算的长期股权投资收益较去年同期出现大幅下降。去年前三季度完成净利润7400 万元，全年完成净利润2700 万元，系四季度计提较多非经常性损益导致，预计今年相关影响有望消除。

    　　员工持股计划全额认购三年期定增获批，发行价倒挂明显。公司推出员工持股计划用于认购公司的非公开发行股票，非公开发行股份总量为2057.8 万股，期限3年，发行股价6.71 元。目前非公开发行已全部完成。按照10 月17 日收盘价5.81元计算，与员工持股计划发行价6.71 元出现倒挂约13.4%。2015 年7 月，公司控股股东金港资产通过证券公司定向资产管理方式增持公司股份609.8 万股，增持均价约为7.46 元/股。此外，公司管理层也于2015 年7 月共增持公司股份321.09 万股，增持均价亦显著高于现价。体现出公司从大股东、管理层到一般员工皆对于公司未来发展充满信心。

    　　公司资本运作积极，或发展新主业以提振业绩。除了主营化工品仓储业务探底回升外，公司或延伸产业链以及多元化发展以进一步提振业绩。公司下属两个股权投资基金，上海保港股权投资基金（注册资本5 亿元，2015 年受让后持有100%股权）和上海保港张家港保税区股权投资基金（注册资本3 亿元，2015 年新设），2015 年投资了苏州高新非公开发行A 股项目（1.3 亿元）和苏州爱康能源工程技术有限公司股权（2500 万元），公司资本运作积极，项目投资经验丰富。

    　　盈利预测。随着公司2015 年对资产减值准备和预计负债的一次性计提，员工持股计划将为公司发展书写新篇章，以及管理层频繁增持彰显对公司未来发展的信心，预计未来三年公司利润将持续探底回升。不考虑公司未来可能的多元化业务，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.08、0.15 和0.22 元，考虑到仓储行业平均市盈率，给予公司2017 年45 倍PE 估值，目标价格6.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。大宗商品价格进一步下跌，乙二醇等保税化工仓储需求持续疲弱。