投资要点

    　　净利润阶段性下滑63%，符合预期。公司上半年营业收入2.3 亿元，同比下滑50%，主要原因为保税化工自营贸易业务收缩所致；净利润为0.27亿元，同比下滑63%，扣非净利润0.03 亿元。公司净利润下滑主要原因包括：1.上年同期所得税返回0.24 亿元增加基数；2.联营公司化工品交易中心带来的投资收益同比下滑约0.25 亿元，但预计未来进一步恶化的概率较小；3.公司中期票据带来的财务费用显著增加。此前公司已经预告上半年业绩，利润水平符合市场预期。

    　　公司上半年基本面已经实质改善。虽然公司上半年净利润下滑，但就核心业务看，经营水平已经开始改善。公司化工仓储业务上半年收入出现3.65%的小幅增长，毛利率大幅回升至69%，幅度高达9 个百分点，利润总额超过0.6 亿元，同比增长超过17%。公司乙二醇保税仓储业务市场地位高规模优势明显，业绩进一步回升可期。

    　　员工溢价持股彰显发展信心。公司上周已经完成员工持股计划的发行，共发行股份2058 万股，占总股本1.7%，认购金额1.3 亿元，发行价格6.71元（现价5.82 元），锁定期3 年。目前仍倒挂15%，公司溢价实施员工持股计划，显示管理层对公司未来三年持续发展的坚定信心，目前公司也是江苏省国资唯一一家实施员工持股计划的国有企业，预计未来成功的标杆作用意义重大。

    　　未来三年业绩有望连续上行。公司最近有近30 万仓储产能投产，投产后公司保税仓储能力提升约35%，利用率提升后有望年贡献利润0.3 亿-0.5亿元，对公司业绩回升保障力度加大。我们认为公司保税仓储在张家港乃至长三角地位突出，定价能力较强，预计仓储价格有望稳中回升，并推动公司净利润从2015 年的0.25 亿元连续反转至（测算预计的）2016/2017年0.66 亿元/1.47 亿元。

    　　风险提示：化工保税仓储业务回升力度弱；新业务发展不及预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司上半年净利润已经见底，未来三年业绩有望连续回升，且公司高溢价实施员工持股彰显对未来发展的信心。维持公司利润预测，预计2016/17/18 年净利润分别为0.66 亿/1.47亿/1.96 亿元，对应EPS 分别为0.06/0.12/0.16 元，当前股价对应PE 分别为97/49/36 倍，维持“买入”评级及目标价6.6 元。