投资要点

    　　事件：2016 年8 月20 日，公司公告完成非公开增发，认购对象为保税科技2015年度员工持股计划，共认购了2057.8 万股，认购价为6.71 元/股，锁定期三年，募集了1.38 亿元，主要用于收购原二股东（现不持有公司股份）长江时代的固体仓储资产及还贷。

    　　江苏首单地方国企员工持股计划。公司2015 年8 月启动员工持股计划，是江苏省首家推动员工持股计划的地方国企。从最终发行情况来看，员工实际认购持股计划资金为1.38 亿元，对应上市公司股份2057.8 万股。增发完成后，员工持股计划占公司总股本的1.7%，。

    　　高于现价17%发行，锁定期长达三年。8 月19 日，公司股价收于5.72 元/股，公司员工持股计划通过参与定增的认购价为6.71 元/股，高于现价17%，体现了管理层和员工对公司未来转型发展的信心。员工持股计划存续期为4 年，认购的公司股票自发行结束之日起36 个月内不得转让。

    　　管理层出资不超过1968.96 万元。根据员工持股计划草案，员工认购持股计划的资金总额不超过1.91 亿元，对应认购保税科技增发不超过2839.1万股，其中，认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员共计10 人，合计出资不超过1968.96 万元。此前，公司包括总经理、董事长在内11 位高管都持有公司股票，总经理蓝建秋持股659 万股，主要是去年7 月及今年在二级市场买入；包括董事长、财务总监、董秘等在内的其余10 名高管每人持股14-15 万股左右，于去年7 月在二级市场买入，成本在6-8 元/股。

    　　收购原二股东长江时代的固体仓储资产。公司此次定增募集的资金主要用于收购长江时代投资的固体仓储资产。长江时代是公司原来的二股东，2014 年报显示持有公司13%股份。2015 年长江时代完成对公司股份的减持，目前不持有公司股份。公司收购的资产是位于张家港保税区内的四座保税仓库及其配套设施，该仓库主要用于精对苯二甲酸（PTA）的仓储，库容总量在10 万吨左右，已连续多年被张家港保税区海关评为“五星级仓库”，也是天津渤海商品交易所和上海易贸网指定监管的PTA 交割仓库。公司收购的资产账面价值2916.22 万元，评估价1.09 亿元，最终交易价格1.09 亿元。公司通过本次收购，可以整合张家港保税园区内的固体仓储类资产，进一步扩大公司的PTA储能，增强公司的盈利能力。

    　　主业下滑，倒逼转型。公司主要在张家港保税港区从事乙二醇为主的液体化工品仓储业务，主要客户为化工品生产商和贸易商。过去行业景气度较高，公司盈利良好，但2014 年中以来国际油价下跌，主要化工品价格大幅下挫，化工行业不景气导致库区化工品周转加快，公司液体化工品仓储量减少，同时市场竞争加剧，公司下调仓储费单价，导业绩大幅下滑。公司15 年净利润下滑80%，16 年上半年净利润预计下滑55%-75%。今年大宗市场整体回暖，预计公司主业大概率见底，但长期来看传统的仓储业务发展前景有限，这将倒逼公司主动寻找转型方向。14 年底公司在上海自贸区成立了上海保港股权投资基金，注册资本5 亿人民币，积极对外投资，2500 万元参股了苏州爱康能源工程技术有限公司，1.3 亿元参与了苏州新区高新技术产业股份有限公司的定增，积累了丰富投资经验，2015 年底公司新董事长上任，积极谋求转型发展。

    　　盈利预测与评级。不考虑公司未来转型对业绩的贡献，预计公司16-18 年EPS为0.03、0.04、0.05 元，对应PE 为170、162、121 倍。15 年以来公司传统主业下滑严重，长期发展前景有限，新董事长上任后积极谋求转型发展。公司是江苏首家推动员工持股计划的地方国企，尽管员工持股价与现价倒挂，高出现价17%，但仍完成了发行，体现了公司管理层及员工对未来转型发展的信心，员工持股的成功发行既是动力也是压力，将大幅提升管理层与员工转型发展的积极性，也倒逼管理层努力谋求转型发展。我们看好公司未来的转型，维持“增持”评级。

    　　风险提示。转型不达预期、液体化工品需求持续低迷