投资要点

    公司收入同比增长93%,净利润下滑31%。公司2014年收入7.6亿元,同比大幅增长93%,主要来自化工品贸易的开展。归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比下滑31%,EPS0.24元,下滑程度略超预期。从利润影响因素看,下滑主要原因来自自营业务亏损、新建项目土地租赁费用增加和企业所得税税率上调。其中,1)受原油暴跌影响,保税贸易自营业务及现货合约交易亏损约3000万元;2)华泰化工因支付土地租赁费用亏损约1700万元;3)预计所得税费率上调增加所得税支出超过2000万元。

    石油价格大幅下跌,对公司产生直接负面影响。2014年下半年以来,国际原油价格大幅下跌,直接带动化工品市场价格也出现明显下跌。化工品市场价格下跌带来三个负面影响。1)仓储费单价下滑。价格持续下跌,意味着持有即是亏损,直接带动客户仓储意愿下降。2)自营业务亏损。存货和合约交易都面临直接损失。3)线上平台交易量下滑。下跌过程中,客户交易意愿并不强烈。

    国内最大化工B2B交易平台,日均成交达6-10万吨。2014年4月,公司控股的化工线上交易平台上线,成为江苏第一家从事线上交易的化工现货交易平台。由于公司地处张家港,是全国最大的液体化工进出口集散地和分拨中心,平台上线以来成交也非常活跃。平台成交量一直维持在6-10万吨的水平,日均成交额5亿元左右。2014年全年线上成交额近1000亿元,加上线下成交量,总成交量同比2013年增幅超过一倍。2015年,随着油价企稳和更多化工品的拓展,平台线上交易量有望超过2000亿元。

    千亿级交易平台,线上线下有望联动发展。公司拥有千亿级交易平台,可通过平台开展交易和金融服务,并能带动线上线下联动发展。线上,公司获得盈利的主要途径是交易佣金和供应链金融服务。线下,2015年公司储罐规模(新建罐区投入后)将超过109万立方米,罐容规模在整个液体化工仓储行业排名前列,仓储规模较2013年增长140%。我们测算2-3年后,交易平台带动线下仓储装卸业务量增长和有关金融等增值服务有望为公司带来超过2.94亿元年利润规模,超过公司2014年净利润的2倍。

    风险提示。1.仓储需求下滑;2.线上平台发展不及预期。

    盈利预测及估值。2014年,公司平台刚上线,处于培育客户阶段,尚未贡献盈利。公司主营业务也伴随油价下跌有所下滑。我们认为,2015年油价有望企稳,看好化工品交易继续活跃。同时,随着B2B交易平台和供应链金融服务的快速推进,加之线下仓储规模的扩张,公司盈利空间逐步打开。受化工品价格下跌影响,下调公司盈利预测,预计2015/16/17年EPS分别为0.38/0.49/0.57元(暂未考虑股本转增影响,原15/16年EPS预测为0.44/0.57元),对应PE38/29/26倍,维持“买入”评级,目标价17.9元。