描述

    保税科技公布2014年三季报，公司前三季度合计实现营业收入3.9亿元，同比增长30.81%，其中第3季度实现收入1.38亿元，同比增19.5%，环比降0.14%；支出营业成本1.18亿元，同比上升63.46%，其中第3季度支出0.45亿元，同比增79.54%，环比增2.75%；实现归属母公司净利润1.23元，同比降7.39%，对应EPS为0.26元。

    事件评论

    扩容增收，初期成本高企拉低盈利。长江国际1#罐区扩建项目完工，公司目前约有70.57万立方米的储罐在运营，较去年同期增长45%，这是公司营收和成本增长的主要原因，但受到投产初期并未达产，同时固定资产折旧、修理改造费用增加影响，公司毛利率由去年同期76%下降6个百分点至70%。公司三费也同时出现明显增长，公司管理费用增长主要原因为土地租赁费计提以及员工薪酬增长。随着公司进一步扩张和新项目投产后财务费用停止资本化，前3季度财务费用同比增长174%。

    单季度来看，公司3季度营收同比增加19.5%，毛利率同比下降11个百分点之67.2%，期间费用合计增长135%，最终3季度归属净利润同比下降34%至3380万。

    定增完成，市场依然巨大，规模扩张稳步进行。公司在三季度末顺利完成定增，相关项目将稳步实施，根据公司预定计划，其自有储罐在2016年将达到109万m3，在我国化工品仓储领域继续保持龙头地位。同时公司主营产品乙二醇进口缺口依然巨大，虽然缺口增速出现放缓迹象但去年缺口增长至超过800万吨，公司扩大储能后市场空间依然巨大。

    积极拓展上下游产业链。根据张家港市打造“江苏外高桥”的战略部署，公司投资创建江苏长江航运交易所，通过与张家港电子口岸、物润船联、港城汽运合作，实现张家港保税区物流产业“航运-仓储-物流”的联动发展，对未来公司巩固地区影响力，增强区域影响力有积极作用。我们预计公司2014-2016年EPS（摊薄后）分别为0.320元、0.433元和0.529元，维持“推荐”评级。