事件：公司公布半年报，上半年实现营业收入2.5亿元，同比增长37.9%；实现净利润8883万元，同比上升9.5%；扣非后净利润9013万元，同比增长12.3%。其中二季度实现净利润6240万元，较一季度环比增长136.1%。

    公司营收大幅增长源于长江国际业务规模持续性扩张。作为公司主要盈利资产的长江国际报告期内实现营业收入2.1亿元，同比增长40.4%，营业利润1.3亿元，同比增长30.9%；贡献收入增幅比例90.1%。报告期内长江国际加紧对前期购置储罐的改造利用，目前约有70立方米的储罐处于满容状态，相较去年同期45万立方米增加25万立方米罐容。

    公司积极对外扩张导致上半年营业总成本快速上升，拉低公司净利润增速。报告期公司营业成本为7259万，同比增长54.8%，主要原因是对前期购进资产的修理改造支出增加，季度分析可知二季度营业成本较一季度环比下降20%，经过前期大规模地改造，公司对资产修理改造成本呈现一个下滑的态势。报告期销售费用、管理费用、财务费用分别保持71.2%，31.8%，183.6%的增幅，其中销售费用与管理费用增长与公司营业收入增长基本同步，财务费用的增加来源于公司债的利息支出，且未来这部分支出将长期存在。

    下半年公司营收预计将持续增长，营业成本较上半年有所下滑，新增固体仓储业务将增加公司盈利点。第一，预计长江国际继续保持营收增长，根据公司规划下半年扬州石化剩余储罐将顺利投产，相应增厚营收。第二，预计营业总成本降低将一定程度拉升公司利润，由于下半年资产改造工程投入不多，修理改造支出将大幅降低，同时公司债利息产生的财务费用已体现，下半年营业总成本将会出现较大幅度下滑。第三，预计公司加大对保税区内固体仓储资产的利用将带来新的盈利增长点。公司依靠江苏省化工品交易中心，在乙二醇、二甘醇之外新增棉花、PTA等的仓储品种，开展固体仓库储存业务。

    估值与评级：我们估算2014年、2015年EPS为0.41元（23倍）、0.55元（17倍）。维持“增持”评级。