事件：

    公司发布2014年半年度报告。2014年上半年，公司实现营业总收入2.52亿元，同比增长37.94%。实现归属于上市公司股东净利润8883万元，同比增长9.56%。实现扣非后归属净利润9013万元，同比增长12.37%。实现EPS0.19元。

    点评：

    收入快速增长缘自新产能投放。2012年定增项目长江国际1#罐区扩建完成后的10.1万立方米库容于2014年一季度开始试生产，并于二季度正式投产，另外，前期收购完成的仪征国华新增13.6万立方米库容，使得公司上半年产能达到68.57万立方米。产能的增加是上半年收入增长达到37.94%的最主要原因。2014年上半年，公司码头仓储业务实现营收2.15亿元，同比增长41.17%，占总收入的85.45%。从事码头仓储的主要子公司长江国际实现营业收入2.18亿元，同比增长40.48%，安全靠泊货轮264艘次，码头吞吐量172.85万吨。

    新增折旧、改造费用以及所得税调整影响公司盈利。受到长江国际新增固定资产折旧、修理改造费用增加及化工品转存周边库区支付的仓储费增加等因素影响，公司的毛利率有所下降，上半年公司码头仓储业务毛利率72.08%，同比减少5.31个百分点，但总体上，储罐仍保持较高的利用率，使得码头仓储业务仍是公司利润的绝对主力，占毛利的91.08%。受到长江国际所得税率由15%上调至25%的影响（所得税费用增长约1倍），以及新增公司债利息带来的财务费用大幅增加，公司的净利润增速大幅低于收入增速，为9.56%。

    定增项目实施后公司有效罐容大幅扩大,成长空间有保障。2013 年启动的非公开发行股票目前已获证监会批准,募集资金部分拟用于长江国际及华泰化工进行增资以实施长江国际收购仪征国华 100%股权、收购中油泰富 9 万立方米化工罐区资产。预计到 2015 年,公司有效罐容可达到 109 万立方米,较2013 年的 48.75 万增长一倍多,在未来几年乙二醇仍存在供需缺口的大背景下,公司的业绩增长空间无忧。

    线上交易平台想象空间巨大。公司持股 40%的化工品交易中心已经逐渐探索出自己的盈利模式,4 月份上线以来交易额逐步上升,目前稳定在 7 亿元左右。未来有望打造电商平台、资讯平台、价格平台、集采平台。成熟后的盈利来自于三方面:交易佣金、融资服务、资金沉淀,盈利想象空间巨大。且短期有望受益于阿里巴巴上市迎来估值提升。

    盈利预测与估值。预计公司 2014 至 2016 年 EPS 分别为 0.44、0.53、0.65 元,对应当前股价市盈率分别为 22.0、18.2、15.1 倍。我们认为,公司储罐利用率较高,主业经营稳健,在当地市场话语权很强,盈利能力有保障,未来化工品交易中心的发展有想象空间,维持公司“增持”评级。

    风险提示。经济下行,影响储罐利用率,成本超预期上升。