一季度营业收入同比增长29.7%,净利润同比下降22.9%,。随着罐容增加而带来的仓储收入增加,提升公司总体一季度营业收入至1.1亿元,同比增长29.7%。在营业收入增长的情况下,营业成本的大幅上升(同比增长60.7%),导致净利润同比下降22.9%至0.26亿元,对应EPS 0.06元。

    业绩的下滑主要归结于所得税的提高和财务费用的提升。公司所得税率今年从15%上调至25%,是利润下滑主要原因。同时,一季度营业成本同比增长60.7%,导致毛利率下滑至64.7%,较去年同期71.5%下降了近7个百分点。这主要是由于仓储业务增加带来的销售费用同比增加141.9%至196.3万元和公司计提公司债应计利息520.03万元导致财务费用同比增加187.1万元两方面原因导致。另外,营业外收入同比下降90.5%和储罐改造带来的营业外支出同比增长427.8%,也是拖累业绩下降的因素。以上多方面因素综合导致净利润在营业收入增长的情况下同比下降22.9%。

    线上平台日均交易额4亿元,预计后续将持续上行。4月11日,公司旗下化工品电子交易平台“江苏化工品交易中心”正式上线,上线以来交易量稳定,日均交易额为4亿元,近一周的平均交易量为5.7万吨,预计随着交易客户的增加和交易活跃度的提升,平台业务量将逐渐上行。另外,由于只有公司开出的仓单才能上线进行电子交易,因此线上交易的增长将显著提升公司线下的仓储业务规模。我们判断公司线上交易额将从200亿元在未来2-3年可迈向千亿元规模,有望带来大约100万立方的仓储需求。

    线上线下协同作用,预计公司业绩将逐季度上升。保税科技化工交易平台首先的来源将主要是仓储物流服务,基于现货的交割库需求潜力较大。预计保税科技乙二醇和二甘醇的仓储能力明年初将超过100万立方。交易交收费和融资服务费也将成为交易平台利润来源。公司业务线上、线下业务相互协同作用,盈利模式清晰,公司业绩未来有望加速成长。此外,三月份投产的10万立方罐容将在二季度贡献业绩,有望带动业绩逐季改善。

    风险提示。1.仓储需求下滑;2.线上平台发展不及预期。

    盈利预测、估值和投资评级。维持公司盈利预测,预计公司2014/15/16年EPS分别为0.43/0.54/0.69元,2014年起业绩有望加速增长,当期股价对应2013年的PE20倍。未来平台上线、交易量提升以及线上线下相互驱动共同增长是业绩成长主要催化因素。考虑公司未来业绩成长空间广阔,维持“买入”评级。