保税科技2013 年实现营收3.93 亿元,同比增长 5.6%,实现毛利 2.97亿元,同比增长8.6%;实现归属净利润1.73 亿元,同比增长6.2%,对应EPS 0.36 元,符合预期。其中Q4单季净利4062 万元,对应EPS 0.08 元,同比下滑17.2% 。另每10 股现金分红1.1元。

    报告摘要:

    Q4新增产能相关费用计提致单季业绩下滑,整体仍然供不应求,盈利能力继续保持高位。公司Q4单季净利下滑主要还是新加入中油泰富和仪征国华产能增加部分费用导致,Q4费用合计约2100 万元,同比增加40% 。13年全年看,公司储罐供不应求,产能利用率预计在95% 左右,子公司长江国际净利润为 2.03 亿元,同比增长 26.5% ,全年毛利率维持在75.7% 高位,盈利能力可见一斑。

    产能不再是瓶颈,乙二醇储运持续高景气,成长空间完全打开。14年开始公司产能将进入跨越发展期,长江国际5 万改10.1 万1 月投入,收购中油泰富9 万方已经满产,原仪征国华仓储13.6 万方已经改造1 万多方用于乙二醇存储,14 年底将达到77 万方,且募投 31.6万方预计年中启动,15年三季度投产,15年底罐容将达109 万方,权益罐容年均增速30% 以上,且募投产能需求预计已落实一半,且仍有部分储备计划用地,公司成长空间完全打开。

    O2O转型具备强势基础,成功概率和想象空间巨大。我们认为公司化工品电子交易平台拓展已有多年良好线下贸易和客户基础,转型线上具备高效率,强安全和低成本等几大核心吸引力,尤其未来在线融资等金融服务将加大客户粘性,形成集聚效应,前期新客户培育阶段将把线上流量导入线下带动储罐周转和需求双升,未来基于交易交收、结算融资、保证金等的长期盈利模式将带来巨大新增利润空间。

    预计公司14-15 年公司EPS 分别为0.46 和0.60 元(摊薄前),对应当前股价为20x14PE ,公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最稳定公司,当前产能瓶颈突破和 O2O转型成功概率大情况下应享受一定估值溢价,给予14 年28倍,目标价12.8 元,“买入”评级。