事项:

    根据公司旗下的江苏化工品交易中心宣传平台,为最大程度发挥交易中心作为全国最大的液体化工集散中心、价格中心、信息中心的地位优势,全力配合保税科技基于“大商务、大物流”的“长江国际交易总平台”的建设,江苏化工品交易中心将先期启动化工品现货合约电子交易平台。对此我们评论如下:

    评论:

    机制设计完善,交易吸引力强。公司旗下的江苏化工品交易中心将启动化工品现货合约电子交易平台,出台现货合约、挂牌和竞价三种交易模式,将满足大中小不同交易客户的不同交易需求,预计对贸易商、上下游生产商交易吸引力很强。预计最小交易单位为1吨,可满足个人客户小规模交易需求。交易中心预申报验收达10个品种,前期将先上线乙二醇、、二甘醇和PTA三个品种。交易手续费为万分之二,客户交易负担极轻,出于最大程度减轻客户交易成本,不排除先期进行免费交易。

    打通物流、资金流和信息流,平台价值前景广阔。有前景的大宗交易平台一定需要拥有完善和可靠的物流支撑,此外平台流量大,要求有完善的交易机制,同时大宗平台还需要完善的融资体系和清算体系。公司作为全国乙二醇龙头,张家港市场份额达50%,全国占比约30%,并位于长三角液体化工金三角,拥有强大保税功能,物流支撑力度非常强大。明年一季度有望将罐容进一步扩大至109万立方米,是2013年底的2倍多,将对开出标准仓单并支撑电子交易提供较好保障。江苏化工品交易中心已经积累大量客户,拥有高达660亿的线下交易规模,预计公司将在宁波、上海和南京等地积极推介平台,未来将吸引大量客户。此外,未来可能还会大力发展资讯平台。在打通资金流、信息流和资金流的情况下,公司化工平台前景将非常广阔。

    全球分拨中心转移和交易需求将推动公司罐容迈向300-350万立方。在液体化工尤其是乙二醇的全球分拨中心从新加坡和韩国转向中国背景下,张家港作为拥有保税功能的交易市场、仓储中心,料承接全球分拨中心地位,我们保守预计未来将为公司带来约100-150万立方仓储需求,此外,随着平台交易量的增长,预计将大约带来约100万仓储需求,考虑到2013年底公司仓储量大约为50万立方,在需求推动下,我们预期远期公司罐容有望迈向300-350万立方规模,将比2013年底增长大约5-6倍。

    盈利模式清晰,业绩有望加速增长。由于只有公司开出的仓单才能上线进行电子交易,因此线上交易的增长将显著提升公司的仓储需求。我们判断公司线上交易额将从200亿规模在未来2-3年迈向千亿元规模,有望带来大约100万立方的仓储需求。在我们此前假设带动70万立方仓储需求下,考虑部分金融等增值服务,预计年利润贡献将超过2.94亿元,有望推动公司业绩加速增长。

    风险因素:O2O模式推进速度缓慢;产能扩张与需求错配。

    投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2014/15/16年EPS分别为0.43/0.54/0.69元(考虑增发摊薄后为0.36/0.45/0.58元),2014年起业绩有望加速增长,当期股价对应的PE分别为24/20/15倍。我们此前12.6元目标价仅对物流业务进行估值,未包含平台价值;基于交易平台机制设计完善,运行保障程度高,前景广阔,假设2015年产生0.84亿元增值贡献,给予30倍PE,对应市值约为25亿元/每股价值5.3元,因此我们将目标价调高至17.9元。