公司利润率维持高位的同时业绩持续高增长,并带动公司股价自08年底部至今上涨了8 倍左右,护城河效应明显,未来公司O2O平台将有望进一步强化竞争优势,线上交易平台将有望逐步向佣金制转变,线下库容的大幅扩张将有望给公司带来新一轮业绩快速增长周期。

    护城河效应明显,高利润率下业绩持续高增长:公司仓储业务的毛利率一直维持在80%左右,而过去 5 年公司业绩复合增长率也达到了近 30% ,护城河效应非常明显。公司是交运股中目前唯一的一只股价超过 2008年的股票,以 2008年的低点至2 月25日,股价上涨了约 8 倍,同期上证指数仅上涨了 25% 。

    交易中心带来的聚集效应以及公司良好的经营管理能力是公司高毛利、高增长的护城河。公司主要经营乙二醇化工仓储,而且主要客户为化工品贸易商,对贸易商而言,能够尽快找到交易对手,锁定利润或亏损远远比有限的仓租成本更重要,交易中心带来的聚集效应和公司在乙二醇仓储数量和质量控制的良好口碑,使得存储于公司的乙二醇能够非常便利地找到交易对手,这使得聚集效应不断强化,而且能够收取更高的仓租水平,这是公司高毛利下高增长的护城河。

    化工品网上交易平台将强化聚集效应,并且未来不排除向佣金制发展。公司通过收购拥有张家港化工品交易中心 40% 的股权,而交易中心已经开始开展线上交易,目前进展良好,线上交易平台将有望进一步强化张家港的化工品聚集效应,未来随着成交量的加大,不排除向佣金制发展,从而给公司带来更大的发展空间。

    2014-15 年库容大扩张将带来业绩新一轮的增长。公司库容将从 13年的约48万立方米扩张到 2015年的约 109 万立方米,大幅增长 1.23 倍,我们认为乙二醇的聚集效应和目前严重供不应求的状况将使得公司可以快速的量产,从而驱动公司未来两年业绩的大幅增长,化工品线上交易中心的增长将进一步强化公司交割库的地位,而且未来公司仍将在张家港和异地实现较快扩张,从而实现公司的持续快速发展。

    盈利预测与投资建议。考虑了今年定向增发的影响,我们预计 14-16 年的EPS 分别为0.43 、0.58 和0.75 元,复合增长率将达到 30% 以上,我们给予公司“买入”的投资评级,给予目标价 12.9 元,相对于目前的价格,尚有近 45% 的上涨空间。

    主要不确定因素。经济大幅放缓可能导致乙二醇需求量下降。