交易中心平台盘踞我国化工市场中心。预计公司控股的化工线上交易平台3月将上线运营,届时将成为江苏第一家从事线上交易的化工现货交易平台。我国2012年化学工业总产值达到7.2万亿元,而张家港地理位置优越,地处液体化工金三角区域,是全国最大的液体化工进出口集散地和分拨中心,中国最具竞争力化工市场之一。截至2013年底,化工品交易中心累计交易额已达3278亿元,其中2013年一年达到660亿元,比2012年快速增长52%,2009年以来复合增长率达到30%。

    千亿级交易平台,推动业务扩张。化工品交易中心将打造电商平台、资讯平台、价格平台和集采四大平台;化工品线上交易模式主要为即期现货、挂牌交易、竞价交易和回购,与在线融资和在线支付共同构成电商平台,将使客户交易效率显著提升而交易成本下降。预计未来2年交易中心客户有望增加到2000-3000家,2014年线下交易额预计750亿元左右,线上交易额可达到200亿元。我们测算三年后,交易平台带动线下仓储装卸业务量增长和有关金融等增值服务有望为公司带来超过2.94亿元年利润规模,是公司2013年净利润的170%。

    长江国际线下仓储平台能力将快速提升。公司子公司长江国际平台奔向100万立方的罐容能力已确立其明显领先的市场地位。预计2014年公司仓储能力将达到77.6万立方米,2015年将达到109万立方米,较2013年将分别增长73%和140%。目前公司仓储需求旺盛,1月底试运营的8万立方罐容已经达产,此外,公司因配合线上交易带来的更多需求还租用了其他服务商的8万立方罐容,收购的仪征罐容乙二醇仓储量已经开始逐渐上升。线下罐容扩张、线上交易提供仓储装卸业务量已开始实现良性互动,平台化的业务扩张模式已开始发力。

    跨区域发展和资产整合速度有望加快。2013年公司继续布局走出去战略,收购了仪征国华13.6万立方米罐容,公司初步实现了从张家港到扬州的布局,后续有望实现到浙江和全国的布局。交易平台的推进也需要一个全国化的仓储网络配合,因此公司跨区域布局的发展战略值得期待。公司大股东是张家港保税区从事保税资产经营的张家港保税区金港资产,而保税区资产规模庞大,作为保税区资产运作唯一平台,继续整合保税区其他仓储物流资产空间巨大。

    风险因素:O2O模式推进速度缓慢;产能扩张与需求错配。

    盈利预测、估值及投资评级。预计2014年公司将重点打造线上现货交易平台,并配以罐容快速增长,一个全新的O2O闭环即将形成,长期更大发展空间有望打开,2014年起业绩有望加速增长。维持公司2014/15/16年EPS分别为0.43/0.54/0.69元(考虑增发摊薄后为0.36/0.45/0.58元)预测不变。当期股价对应的PE分别为22/18/14倍,预计业绩和估值双提升,维持“买入”评级,参考我们覆盖物流股2014年35倍PE,给予12.6元目标价。