事项:

    6月8日公司公告其控股91.2%的外服公司将投资4000万元利用自有土地储备投资建设2.53万平方米保税物流配套仓储项目,并参与竞拍张家港保税港区(一期)区内部分土地使用权136.7亩,拟新建6万平方米丙类仓库。对此我们分析如下:

    评论:

    仓储主业增长空间正逐渐打开。考虑竞拍的土地,公司将在近200亩土地上建设超过8.5万平方米丙类仓库,以面向乙二醇等化工原料之外的棉花、羊毛、精对苯二甲酸(PTA)其他纺织品原材料的仓储市场需求。我们测算达产后将为公司带来约4000万年收入,贡献净利润1900万元,占2012年净利润的比例近12%。

    公司现有仓储业务主要是面向乙二醇等化工品,由于后方土地紧缺无法再大规模建设新罐容,市场预期公司业务发展空间受限。此次新的投资方向表明公司正在积极拓展新的仓储业务,未来的增长空间正在逐渐打开。张家港地区是全国最大的化工品原料需求地及交易市场之一,乙二醇、PTA等仓储需求空间大,而且公司依托实际控制人张家港保税区管委会的优势拓展业务,并符合张家港保税区打造“江苏外高桥”的产业政策规划和保税区政策导向,前景较好。

    资本实力显著增强提供大物流体系战略所需资金支持。公司今年以来通过定向增发募集资金2.29亿元,此外还发行了3.5亿元公司债,票面利率仅为5.5%,加上股权融资,公司半年融资额也近6亿元。保税科技股权融资将投向实施长江国际1#罐区10万立方改扩建项目和长江国际码头结构加固改造项目,我们预计建成后将贡献超过2000万元净利润。此外,公司3.5亿元债券发行后稳定的债务资本将有利于公司实现其布局大物流体系及不断扩大业务规模的战略目标。

    物流业务竞争力显著增强,将驱动新一轮增长。近期公司对江苏化工品交易中心有限公司进行增资,持股20%,未来该交易中心将成为以专业化工生产商、化工贸易商为主要服务对象的化工产品交易平台、信息平台、结算平台、仓储平台、金融平台和电子撮合平台,有利于与公司实现业务协同。此外我们预计公司还有可能通过收购的方式在张家港保税区获得更大的业务规模发展空间,预计未来3-5年业务规模仍有倍增的可能。

    预计公司2014年利润增速有望提升。公司长江国际1#罐区10万立方改扩建项目和长江国际码头结构加固改造项目预计建成后将贡献超过2000万元净利润。公司2012年收购保税区内华泰沥青公司、凯腾化工仓储公司两家公司,预计将在2014年贡献约8万立方米的罐容。此外,公司计划再租入中油泰富的剩余14个计5.28万立方米储罐。因此公司2014年罐容有望较当前增长20万立方以上,预计将驱动公司业绩增速上升。考虑外服公司投资项目及后续公司的预期收购和兼并,预期未来三年公司将进入新一轮增长期。

    风险提示:参与竞拍项目的不确定性;经济下行带来需求疲弱风险;新项目投资回报低于预期风险。

    上调2014/15年盈利预测,维持“买入”评级。鉴于新投资项目的未来盈利贡献,我们上调公司2014/15年盈利预测,预计公司2013/14/15年EPS分别为0.36/0.43/0.54元(原预测为0.37/0.44/0.51元),当期股价对应的PE分别为23/19/15倍,新一轮增长预期将提升估值水平,维持“买入”评级。