2012年公司扣非净利润增长34.23%，略超预期。公司2012年实现营业收入3.72亿元，同比下滑3.97%，其中码头仓储业务收入3.03亿元，同比增长27.63%。归属于母公司的净利润为1.63亿元，EPS为0.76元（我们预期为0.71元），同比增长12.81%，略超预期，扣非后净利润同比增长34.23%。公司三四季度净利润增速较为强劲，增速均超过了40%。

    需求保障和投产10万M3新产能是下半年利润增长加速动力。公司乙二醇仓储业务需求受宏观经济影响程度相对较小，前8个月进口增速超过17%。2012年5月公司投产10万M3新罐容，使得逐渐开展的1#老罐区改造带来负面影响甚微，并驱动业绩提速。公司码头吞吐量尽管受施工影响有所下降，但进入子公司长江国际罐区的吞吐量增长7.5%。此外，公司码头仓储成本中的人工成本增长较为温和，仅为8.22%，且占比较低，上述因素带来码头仓储业务毛利率进一步提升3.64个百分点至80.68%。

    公司收购、挖潜开拓增长空间。预计2013年9月和10月码头和罐容改造将完成，公司10.1万立方米罐容投入运营将为公司新增产能近20%，年贡献净利润近2500万元或EPS0.11元。同时，码头装卸能力的提升将为公司未来进一步罐容的提升奠定基础。公司开始尝试通过收购方式扩大外延增长空间。此外，公司2012年收购华泰沥青等两家公司将新增罐容合计约7.42万立方米，预计将年贡献利润约1800万元或EPS0.08元。公司还计划租入中油泰富5.28万立方米储罐，也将带来产能进一步的提升。

    资本实力显著提升，远期增长的动力可能超出市场预期。公司已经完成定向增发融资超过2亿元，并计划通过发行公司债融资不超过4亿元，合计约6亿元股权和债券融资将显著提升资本实力，有助于进一步收购等推动业务发展。我们预计未来3-5年公司主要通过收购和建设使罐容有望增长至百万立方米级别，相当于当前能力基础上翻倍，或超出市场预期，并逐渐创新盈利模式，延伸至化工品交易平台和金融物流服务平台，成为现代化工综合物流服务提供商。

    风险提示。公司收购增长步伐低于预期。

    盈利预测及估值。我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.75/0.87/1.02元（2013/2014年预测不变），2014年起收购对业绩的贡献将会显现，增速料将提升。当前股价对应的2013/2014/2015年PE分别为22/19/16倍，后续实施的外延扩张和创新盈利模式将是公司估值提升的重要推动因素，维持“买入”评级。