投资要点：

    稀缺资源拱卫龙头地位。公司是长江下游从事液体化工品保税仓储规模最大的企业之一，拥有集散及保税优势。现拥有 53.33万立方米保税储罐及 5个石化码头，在区域竞争格局中具有天然的资源优势，全国乙二醇 15%及二甘醇 60%的进口量都是经公司进入中国市场。

    需求将持续稳增。我国乙二醇产能不足，对外依存度近 70%。张家港是液化品集散地，配套的扬子江化工园区交易量占全国散化市场的60%，预计未来几年张家港地区液化品进口增速有望保持 10%左右。

    仓储毛利率高位稳定。石化仓储业务特点是变动成本占比小、毛利率取决于收入、而收入取决于仓储设施利用率。2009-11年公司储罐利用率近 100%，仓储毛利率维持在 75%以上；今年上半年受下游需求影响，储罐出现胀库但周转率下降，对收入有轻微负面影响。

    成长驱动在于罐容扩张。公司于 2010-11年自建储罐实现产能翻倍，同期净利润复合增速 60%。今明两年增长来自：9#罐区 10万方下半年正式运营、1#罐区改扩建 10.1 万方明年中期完工。受制于土地资源限制，未来罐容瓶颈逐渐显现，产能扩张将主要采取收购保税区后方储罐、异地扩张如平湖项目、现有储罐改扩建等方式实现。

    “增持”评级。我们预计 2012-14 年公司 EPS 分别为 0.75 元、0.83元和 0.90元，对应动态 PE 分别为 16.5X、14.9X和 13.7X。给予“增持”评级，目标价 13.75元，对应 12 年 18X PE。