一、 事件概述

    近日，我们调研了保税科技，与公司领导就公司近期的经营情况及中长期发展规划进行了探讨。

    二、 分析与判断

    地处国内最大化工品集散地，享受保税区和物流园区双重优惠政策

    张家港是全国最大的化工品集散地，拥有完善的物流园区和专业交易市场。物流园区拥有万吨级化工码头9个，液体化工储罐总容量近200万立方米。长江国际位于张家港保税区北区、保税物流园区西区，同时享受保税区和物流园区双重优惠政策。

    乙二醇实现进口替代是未来趋势，但为时尚早 乙二醇为公司最重要的货种。预计2012年国内乙二醇的实际产量在340万吨左右，乙二醇进口量将维持在750-800万吨左右的水平。到“十二五”末期，国内乙二醇产能将达到850万吨左右，届时进口量或将下滑到600-700万吨左右的规模。

    公司拥有保税区内最强的储能和码头装卸能力 2013年改扩建工程完工后，公司表观总储能将达到58.43万立方米，稳居保税区内龙头地位。2012-2014年间，公司实际可用的储能分别为53.33、48.33和58.43万立方米。公司拥有5千吨级、2万吨级、5万吨级码头各1个，另有500吨级内河十字港疏运码头2个，设计年吞吐量达300万吨。

    需求到顶前的扩张是未来最大看点，也是最大难题 目前保税区内对化工仓储的需求远超供给，公司存在强烈的扩张意愿。目前扩张方式有三种：改造旧产能，提高土地使用效率；区内收购兼并；异地扩张。改造旧产能空间有限；异地扩张买入第一步（独山港），但短期难以见效。区内兼并收购或将是公司下一步的必然选择。此外，匹配产能扩张的码头装卸能力则无须担心。

    三、 投资建议

    短期内，保税区内对化工仓储的需求远超供给，但储能瓶颈成为制约公司发展的最大难题。未来扩张战略能否取得成效是公司发展的关键。预计2012-2014年的EPS预计为0.75元、0.79元和0.92元，目前股价对应的市盈率为15.86倍、15.02倍和12.86倍，给予“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示

    乙二醇进口增速快速下滑、新增储能运营情况低于预期、大盘系统性风险