事件：

    公司发布 2011年报业绩，实现营业总收入3.87 亿元，同比减少51.84%，全年实现净利润 1.45 亿元，同比大幅上涨 89.29%，折合每股收益 0.68 元。盈利略高于我们预期，符合市场一致预期。

    投资要点：

    受益产能扩张和高毛利持续，盈利持续高增长

    公司营业收入规模为 3.87 亿元，同比减少超过 5 成，主要由于公司此前从事的PTA等化工品自营业务逐步转为代理，因此使得营收大幅下降； 同时公司净利润高增 89.29%，主要基于以下原因，首先公司 11 年 2 月投产11.65 万方罐容使得公司产能增长 36.81%,同时化工品罐储维持 77.04%的高毛利；其次，公司年初出售昆明房产获得投资收益约 1200 万元，为公司利润锦上添花；另外，公司2010 年以来所得税率为15%，享受税率优惠使得公司2011 年所得税费用减少1334万元，降幅达47.59%。

    公司 2012年扩容仍有超过 20%空间，后续增长尚不确定。

    预计2012 年将扩容10万吨， 将于12年第一季度投产， 罐容扩张比例为23%，绝对量扩至 53.33 万吨，考虑公司对码头管线及当前小罐改造，极限罐容为58 万立方米，相对当前 43.3 万立方米有 33.95%的增长；由于公司码头岸线吞吐量为 300 万吨，当前已经在 275 万吨左右，从公司罐容和码头吞吐双方面来看，2013年均没有扩容空间，产能瓶颈较为突出。

    公司跨区域战略效果需观察。

    虽然公司已经决策南下平湖选择跨区域发展，寻求外延式扩张，但我们一直认为由于公司目前客户以张家港地区贸易型客户为主，生产型客户仅占比 25%左右，因此客户黏性相对较低，异地扩张面临客户拓展等风险，因此需要持续观察。

    估值和投资建议

    由于公司 PTA 业务基本全面转为代理，当前营业收入结构发生较大变化，但对公司盈利影响相对较小，结合公司罐储扩容计划以及当前经营状况，我们维持对公司 2012-2013 年的业绩预估，预计 2012-2013 年公司可实现每股收益为0.73元和 0.81元，对应动态PE 分别为18 倍和 16 倍，相对物流行业均值，公司估值相对不高，考虑到公司未来发展面临产能瓶颈，跨区域战略具有较大不确定性，我们维持公司 “增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：

    跨区域发展获得突破；

    通过对区域内后方库区企业兼并从而扩张。

    风险提示（负面）：

    经济增速放缓，公司业务开展低于预期；

    未来国内乙二醇产能释放，公司码头仓储需求下降；

    产能瓶颈和毛利下滑可能。