2011 年1-12 月，公司实现营业收入3.87 亿元，同比下降51.84%；营业利润1.61 亿元，同比增长50.65%；归属母公司所有者净利润1.45 亿元，同比增长89.29%；基本每股收益0.68 元/股。

    非经常性损益贡献 EPS 0.11 元。报告期内，母公司出售昆明房地产、子公司长江国际获得政府补贴及所得税减免等非经常性损益2227 万元。扣除非经常性损益的影响，公司净利润同比增长62%，基本每股收益0.57 元/股。

    减收增利源于业务结构的优化。2010 年，公司开展液体化工品的贸易业务，销售PTA 7.95 万吨，促使营业收入大幅增加。2011 年，由于PTA 市场价格发生变化，为了降低风险，外公司进行了业务结构优化，减少自营业务，开拓代理业务。

    业务的优化使营业收入大幅减少，但由于成本的降低，综合毛利率大幅提升13.12 个百分点至58.02%。业务优化最终对公司盈利增长做出了正面贡献。

    主业码头仓储业务快速增长。报告期内，子公司长江国际实现营业收入2.43 亿元，较上年同期增长29.82%。实现净利润1.31 亿元，较上年同期增长75.31%。收入增加的主要原因：（1）码头吞吐总量293.07 万吨，较上年同期增长6.38%；

    货物分拨总量170.02 万吨，较上年同期增长30.54%；（2）仓储罐容的增长：报告期内新建11.65 万立方米储罐项目顺利投产，使得罐容增加36.77%。净利润增幅超过收入增幅的主要原因：（1）公司2011 年被评为技术先进型服务企业，自2010 年到2013 年享受15%的优惠所得税率；（2）仓储业务毛利率小幅提高0.85 个百分点。

    罐容量持续上升，支撑业绩稳步增长。报告期内，新建10 万立方米储罐项目主体基本完工，2012 年达产后，罐容将增加23%至53.33 万立方米。公司拟于2012 年非公开增发股票募集资金实施1#罐区的改扩建和码头改造工程，如增发成功，将新增5.1 万立方米的罐容，罐容的持续增长使公司近期业绩增长无忧。公司在张家港保税区内扩建储罐的空间有限，长期来看产能的增加有赖于对区域内小型仓储企业的并购，或向外地进行扩张。2011 年公司与平湖中商港投资有限公司签署战略合作协议，拟在嘉兴市独山港构建长三角地区首个港口金融专业服务平台“中国商务港临港金融物流园”，业务的异地扩张将给公司未来的发展打开新的空间。

    盈利预测：我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元和0.94 元。以2 月16 日收盘价12.94元计算，对应动态市盈率分别为18 倍、15 倍和14 倍，考虑到公司罐容的增速将放缓，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：成本大幅上升；下游需求萎缩；安全事故。