事件:

    公司发布2015 年年报,营收0.14 亿同比增29%,净利0.09 亿同增6%,扣非净利-0.23 亿较14 年下降0.1 亿。

    投资要点:

    造纸业务拖累业绩:盈利主要来自政府0.3 亿补贴。受搬迁影响食品纸仍处于试运行,收入主要来自纸品贸易(毛利率0.1%),主业亏损主要因固定资产增加后折旧增加(固定资产转入5.64 亿,折旧0.11 亿,管理费用0.23 亿)。

    强股东大优势:股权转让+非公开发行后中环国投成为第一大股东。中环国投是环保部唯一下属环保产业和投融资平台,业务覆盖集中供热、污水处理、垃圾等离子气化发电,兼有土壤修复、清洁煤等技术储备。独特的股东背景带来政策、渠道、金融、技术引进多方面资源优势。

    寰慧科技供热重点发展:节能减排政策推动下余热集中供热千亿空间。收购余热集中供热企业寰慧科技16 年产能翻倍,承诺16-18 年净利0.6、1.2、2 亿(预计16 年业绩大概率超承诺),现金流优质盈利能力强。董事长二十余年行业经验加速收购整合,订单扩张下定位行业龙头。

    先进技术助力高弹性:引进德国垃圾等离子气化发电技术具有占地少、成本低、效率高、资源化、零排放等优点,小规模集中处理+投资高收益补齐市场短板。宜宾环保产业园设备制造项目16 年望投产盈利,带来高业绩弹性。

    小市值大空间:假设等离子设备预期销售下,我们预测公司16-18 年实现净利2.41(全年并表)、4.16、6.56 亿元,对应发行完成后21、12、8 倍PE。政府资源长期仍为影响环保行业重要因素,发行后50 亿市值与资源背景之间的价值差将为公司带来长期空间,给予首次“买入”评级。

    风险提示:股权变更被否;重组不过会;垃圾等离子气化推广不及预期;寰慧科技业绩不达承诺。