点评：

    我们认为，云煤能源收购煤矿将增加 2013 年净利润约60%，EPS 增厚约0.3 元。具体分析如下：

    拟收购煤矿技改完成后，增厚2013 年EPS 约0.3 元。师宗4 座煤矿合计资源量3000 万吨，总核定产能41 万吨，未来扩界后资源量和产能分别扩至1.3 亿吨和87 万吨。我们认为，收购收购4 座煤矿有助于云煤能源实现“煤-焦”一体化延伸，提高焦煤自给率。预计师宗4 个煤矿将于2012 年陆续完成技改工作，2013 年产能释放，按吨煤净利200 元测算，分别增厚2012 年和2013 年EPS 约0.14 元和0.30 元。

    未来看点：民用煤气提价+富源县煤炭资源整合。

    1) 民用煤气售价有提升空间。目前，云煤能源民用煤气产能11.5 亿立方米，2010 年产量为8 亿立方米，其中5 亿立方米销售给工业企业，售价1.4 元/立方米；其余3 亿立方米销售给居民用户，售价0.8元/立方米。预计民用煤气售价仍有25%上涨空间，或贡献净利润6000 万元，增厚EPS 约0.15 元；

    2) 参与富源县煤矿整合与开发。昆钢控股已与云南省主要炼焦煤产煤区富源县达成战略合作。昆钢控股将积极参与富源县的煤炭资源整合，估计整合资源量约5 亿吨。昆钢控股以子公司富源煤资源综合利用公司为整合平台，并将在收购煤矿运作规范、权证齐备、符合注入条件后注入云煤能源。

    维持“推荐”评级。此次增发完成后，预计云煤能源2011-2013 年EPS 分别为0.41 元、0.63 元和0.80元，按照停牌前收盘价12.47 元计算，PE 分别为31 倍、21 倍、16 倍。我们认为，作为云南省最大的焦化企业之一，云煤能源未来或受益于区域煤炭资源整合，继续向煤焦一体化延伸，故维持“推荐”评级。

    风险提示：吨煤净利下降风险。2011 年，云贵地区矿难频发，停产整顿导致区域内资源紧张，煤价高于附近其他区域。随着云贵地区煤矿恢复建设和生产，吨煤净利存在下降风险。