报告摘要:

    仓储物流成为公司供应链的重要一环,且将来有可能服务于更多品类。公司的国际物流中心项目于2016 年1 月竣工。物流中心内的店铺只租不售,仓库约为15 万平米,其中5 万多平已经出租。公司只负责仓库的出租,租客自己负责配送、分拣等流程。仓库的租金水平大概维持在每年每平米300 元左右,物流中心一共有3 栋楼,每栋楼5 层高,从一至五层租金递减。国际物流中心的毛利率水平大概在30%左右。由于纺织品是非标品,而且涉及到样式设计等较为隐秘的信息,因此商家都希望自己管理,这制约着公司采用相对标准化、自动化的仓储服务,也限制了公司提供收费更高的仓储服务。由于公司紧邻电商聚集地杭州,而且公司那地相对容易,因此未来会考虑构建相对标准化和自动化的服务于其他品类的仓库。

    租金水平年复合增速5%左右,6 年一收。公司采取6 年一收的收租政策,每年大概7-8 亿左右的租金,一次可以收40 多亿的租金,每6 年收租的涨幅大概在30%-40%之间,对应的年均涨幅大概在5%左右。

    加大金融投资力度,力争创投业务成为公司新的增长点。公司9 月份出资4000 万元占中国轻纺城天堂硅谷股权投资合伙企业40%股权,柯桥转型升级基金占50%,恒裕创投占10%,该合伙企业主要从事股权投资,对外投资,投资管理和投资咨询。管理人为浙江天堂硅谷集团,天堂硅谷集团是一家由省政府牵头的专门从事高科技产业创投的公司。公司之前入股的会稽山和浙商银行在这几年均登陆A 股,可见公司的创投业务收获颇丰。鉴于近些年经济形势的下滑,公司逐步收缩担保业务。

    盈利预测及估值:公司2016-2018 的EPS 分别为0.36 元、0.39 元、0.42 元,对应的PE 分别为19x、17x、16x,给予“增持”评级。

    风险提示:国际物流中心出租受阻;创投公司不及预期;上游纺织品行业不及预期。