收入基本持平，投资收益增加致利润上升

    　　公司上半年实现收入4.01 亿元，同比下降0.17%（基本持平），归母净利润2.11 亿元（或EPS=0.20 元），同比增加23.4%。扣非净利润1.93 亿元，同比增加36.32%。净利润增加主要原因是浙商银行分红（15 年度分红5952 万，于上半年收到分红并确认收入），增加公司投资收益及经营成本因节流而减少。

    　　费用率变化情况：上半年期间费用率同比大幅增加，为10.48%（+3.23pp）。其中销售、管理、财务费用率分别为1.77%（+0.81pp）、8.46%（+2.04pp）、0.25%（+0.38pp），销售费用率大幅增加主要由报告期内担保准备金减少及新增网上轻纺城费用所致。

    　　毛利率变化情况：上半年公司主营业务市场租赁业毛利率68.44%（+2.52pp），主要由经营成本同比下降6.65%带动。

    　　l 投资建议及盈利预测

    　　公司看点：（1）公司主业保持平稳，公司19 万平国际物流仓储中心项目基本竣工，下半年贡献租赁收入，部分物业出售将带来业绩快速增长；（2）供应链金融业务具备坚实基础：店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记，正在办理组建P2P 网络借贷金融公司相关事项，一旦业务梳理清晰并快速增长。（3）网上轻纺城注入预期兑现，2015 年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元，同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。（4）公司持有浙商2.55%股权（对应市值16.3 亿），持有会稽山25.5%股权（对应14.22 亿），合计持有上市公司股权价值约30 亿。

    　　预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.48 元、0.47 元、0.40 元，公司当前市值约65亿，剔除30 亿持有的上市公司股权价值，反应主业的市值仅35 亿。公司当前股价对应16 年13XPE，维持买入评级。

    　　l 风险提示

    　　供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损、P2P 行业政策监管风险；