收入基本持平,投资收益减少至利润下滑

    公司2015 年实现收入6.94 亿元,同比下降2.35%(基本持平),归母净利润2.97亿元(或EPS=0.28 元),同比下降10.44%。扣费净利润2.57 亿元,同比下降1.58%。净利润下降主要原因是投资收益较上期同比减少0.39 亿元,包括参股公司会稽山持股比例被摊薄,收购网上轻纺城重新计量原持有股权致亏损等综合影响等。

    分季度来看,Q1-Q4 分别实现收入1.99 亿(-0.44%)、2.02 亿(-5.27%)、1.98 亿(-1.00%)、190.8(-2.51%),实现归母净利润0.84 亿(-14.0%)、0.87 亿(-5.7%)、0.56亿(-6.8%)、0.68(-14.3%)。Q1-Q4 期间费用率分别为7.04%(+0.31pp)、7.46%(-2.00pp)、7.65%(-1.84pp)、13.73%(+6.49%),第四季度费用率上升主要是增加收购网上轻纺城费用、新增银行贷款利息支出增加所致。

    投资建议及盈利预测

    公司看点:(1)公司主业保持平稳,16 年爆发,公司19 万平国际物流仓储中心项目基本竣工,全年贡献租赁收入4400 万左右,部分物业出售将带来业绩快速增长;(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记,正在办理组建P2P 网络借贷金融公司相关事项,一旦业务梳理清晰并快速增长,我们预计相对安全的贷款规模大约在40 亿左右,按照1%的利润率来估算利润贡献4000 万;(3)网上轻纺城注入预期兑现,2015 年度轻纺城所在市场成交额达到1381 亿元,同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.16%股权(对应市值12.4 亿),持有会稽山25.5%股权(对应12.5 亿),合计持有上市公司股权价值25 亿。

    预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.36 元、0.31 元、0.28 元,公司当前市值约63亿,剔除25 亿持有的上市公司股权价值,反应主业的市值仅38 亿,对应15 年主业12.9XPE。维持“买入评级”,公司合理股价7.2 元,对应16 年20XPE,。

    风险提示

    供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损;