本报告导读:

    轻纺城市场租赁业务发展稳定,国际物流中心建设按计划推进,公司将以服务商户需求为核心,通过物流、金融等配套服务提升供应链效率,打开新的盈利模式。

    投资要点:

    投资建议:公司自有资产丰富,轻纺城市场经营稳定保证安全边际,且战略转型物流、金融服务,前景值得期待。维持2015-2017年EPS:0.45/0.49/0.54元,其中租赁业务0.32/0.35/0.39元、会稽山等投资收益0.13、0.14、0.15元。参考行业估值水平(60PE),给予公司2015年55PE,维持目标价25元及“增持”评级。

    投资收益下降致2015年Q1业绩略低预期。公司2015年Q1实现营业收入1.99亿元,同比减少0.45%,归母净利润0.84亿元,同比下降13.99%,实现EPS0.1元,略低于市场预期。其中当期投资收益0.23亿元,同比大幅下降34.23%(0.12亿元),这主要是由于:1)会稽山IPO后,公司所持股份比例下降;2)理财产品及委托贷款收益减少。公司轻纺城市场经营状况保持稳定,商户盈利能力较强,市场转租价差大,未来仍有较大的提租空间。

    战略转型深挖供应链价值,物流建设推进顺利,金融服务方案静待落实。公司国际物流中心仓库已经部分完工,预计2015年下半年将陆续投入使用,其中4.5万平米智慧仓库建成后将为商户提供分拣、打包等一条龙服务,并且能积累商户物流数据,为后续供应链金融服务打下基础。轻纺城商户在经营过程中对资金需求较大、季节性强,公司已经通过担保形式为其提供金融服务,但成本仍然较高(15%左右)。公司未来将考察P2P在内的新型融资方式,打开新的盈利模式。

    风险提示:到期市场提租低预期,新业务推进受阻。