本报告导读:

    公司轻纺城主营业务增长稳定,百万平米物业与金融资产重估价值高;未来依托优质客户重点发展现代物流、金融服务业(P2P等)和网上轻纺城,扩展空间巨大。

    投资建议：公司战略转型物流、金融服务（P2P）、网上轻纺城，前景值得期待。考虑到提租幅度及投资收益低于预期，下调2015-2016年EPS：0.45（-0.11）/0.49（-0.10）元，2017年0.54元，租赁业务0.32/0.35/0.39元、会稽山等投资收益0.13、0.14、0.15元。考虑到公司重估值及行业估值（56PE），给予公司2015年40PE，上调目标价至18元，上调评级至“增持”。

    2014年业绩低于市场预期，投资分红下降是主因。2014年实现营业收入8.1亿元，同比增长19.16%，其中租赁收入7.1亿元，同比增长24.83%，主营业务稳定增长；归母净利润3.3亿元，同比下降9.6%，若剔除上期处置资产和浙商银行分红的影响，则归母净利润同比上升32.65%，2014年EPS为0.41元，略低于市场预期。

    资产富裕型企业，战略转型物流+金融+网上轻纺城，拓展空间巨大。公司有80万平交易市场及20万平物流中心，持有会稽山25.5%及浙商银行3.06%股权，我们测算价值高达177亿元。公司战略转型物流业和金融服务业，依托天然的商户资源优势，金融业务前景看好。同时，公司及其大股东一致行动人分别持有轻纺城网络公司15%、75%股权。我们判断，大股东出于持续发展考虑，存在资产整合的可能。轻纺城2014年面料市场成交额达742.1亿元，增长16.05％，市场空间巨大，我们预计2014年网上轻纺城交易额在100亿以上。

    风险提示：到期市场提租低预期，新业务推进受阻。