调研简况。近期，我们对轻纺城进行了跟踪调研，我们根据此前的调研和最新的跟踪了解，就投资者关心的公司资产价值、控股股东预期以及租金市场化提升等问题，给出我们的以下分析。

    公司概述。轻纺城位于绍兴县柯桥镇，西接杭州，东临宁波，处于长三角经济带南翼，交通便利，资源禀赋优越。绍兴柯桥轻纺市场总建筑面积228 万平方米，是目前全国规模最大、设施最齐备、经营品种最多的纺织品集散中心，也是亚洲最大的轻纺专业市场。其中上市公司经营的6 家专业轻纺市场，合计建筑面积约56 万平米，占整个绍兴轻纺市场的约1/4，此外，公司旗下的6 家市场也是绍兴所有轻纺市场中经营环境最好、人气最旺的。

    绍兴县国资办自2008 年11 月入主轻纺城之后，希望通过统一规划和结构调整等方式做大轻纺城规模，政府也承诺将通过资产注入方式，逐步将旗下市场注入上市公司。作为政府支持下的优质轻纺市场经营者，控股股东的资产注入和公司市场租金的提升，成为市场关注该公司的主要理由。

    我们的观点。（1）静态看资产价值：公司拥有优良的经营资产和潜在收益较大的项目和股权投资，我们测算公司的资产重估价值为15.64-18.35 元/股，因此该公司投资的安全边际相对较大。

    （2）短期动态看资产注入：国资控股股东——开发公司旗下拥有众多经营良好的市场和在建市场资源，可注入资产较多，国资主导支持下的经营调整和增量资产注入，成为公司整合资源、做大做强的较大支撑。而基于国资做大做强绍兴轻纺市场的思路以及资产注入的承诺，随着时间推移，市场关于资产注入的预期也趋于增强。

    （3）长期趋势看租金市场化：轻纺城目前收取租金与市场化租金比约在1：6，价差空间巨大。我们也判断由于后期注入市场的逐步繁荣和稀释效应，以及老市场租约的逐步到期，轻纺城的租金向市场化水平靠拢是一个长期趋势，这也是公司未来最值得期待的盈利增长空间。但从逻辑上讲，由于开发公司目前持股比例较少，租金的小幅提升和市场化进程最快要在资产注入完成之后启动，因此资产注入的完成才是盈利空间打开之始。

    （4）盈利预测与建议：预计2010 年市场业务净利润为9021 万元，贡献EPS 0.15 元。各项业务综合计算，预测公司2010和2011 年EPS 分别为0.18 元、0.21 元，对应PE 为61.63 倍和52.57 倍（上述盈利预测未包含出售浦发银行股权可能增厚业绩的约0.1 元，也不包含公司旗下汇金广场可能的出售、会稽山和浙商银行等股权投资对公司业绩的影响），公司估值因包含了资产注入预期而偏高，暂无评级。我们将紧密跟踪公司关于资产注入和市场提租的相关进展。