投资要点

    事件：公司发布澄清公告，有媒体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产，北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。

    退城进园项目持续推进，新厂区已开始逐步投产，公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015 年启动了退城进园项目，制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区，目前仍在正常生产，将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP 认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设，正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP 认证，部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产，生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁，南北厂区仍在生产，且新厂区产能进一步扩大，总体来看实际产能还有所扩大。

    需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场，鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。

    人兽共用抗菌药使用频繁，更容易导致耐药菌产生，欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用，2015 年禁止4 种人畜共用抗菌药，2016 年禁止1 种抗菌药使，2018 年禁止3 种抗菌药使用，2020 年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54 个抗菌药品种来进行测算，其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场，专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7 倍的增量，将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药，将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白，需求将持续增长。

    需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产，估计2018 年不太可能复产。从市场竞争格局来看，宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头，泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严，永宁县于2017 年12 月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产，虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小，根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%，也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18 年全年都不太可能复产：1）环保政策极其严格，2017 年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治，宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产，永宁县于12 月4 日发文要求宁夏泰瑞等3 家企业停产。随着全国环保政策严格落实，企业面临严峻的环保压力，不达标就不能复产。2）泰瑞恶臭问题整治难度高，工厂周围即为居民区，恶臭污染严重，多年来已被居民多次向环保部门投诉，持续多年技改均未能解决问题，据报道最近2 年就投入超过2 亿元治理。2017 年7 月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题，但仍未得到解决，泰瑞于2017 年12 月开始停产。

    考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高，我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018 年内复产。

    需求侧和供给侧共振，泰乐菌素报价上涨接近1 倍，18 年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018 年复产可能性很低，泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017 年初200 元上涨到年底的400 多元/千克，目前已达到500 元左右；替米考星报价从2017 年7月约300 元/千克上涨至500 元左右。随着原料药企业和下游客户的3 个月正常库存消耗，价格或将在3 月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018 年复产的可能性很小，全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产，产能进一步提升，能够享受量价齐升带来的业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.48 元、0.60元，对应PE 分别为48 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36 倍和30 倍，保守给予公司2018 年30 倍估值，目标价为14.40 元。

    风险提示：竞争对手复产进度或超预期的风险；兽药产品降价的风险；产能释放进度或低于预期的风险。