财务费用提高、投资收益下降拖累业绩，维持“增持”评级

    三季度公司并表诚通商贸，并表后前三季度营收同比增长10.6%至274.1 亿元，归母净利润同比下降94.0%至0.74 亿元。业务规模扩大且并表诚通商贸导致营收增长，增幅符合预期。但归母净利润增速低于预期，主要由于本期融资规模扩大导致财务费用上升，及去年同期股权置换导致投资收益较大、本期投资收益大幅下降所致。由于并表诚通商贸，调整18/19/20 年EPS至0.45/0.47/0.49 元（前值0.45/0.46/0.47 元），维持“增持”评级。

    无车承运人试点评估位列三甲，未来具备较大利润提升空间

    公司2015 年发起中储智运平台，以无车承运人的方式实现物流配送，目前已成为中国最大的无车承运人平台。在今年10 月交通部公布的无车承运人综合监测评估排名中，中储智运位列全国第三、江苏第一，彰显公司实力。18 年上半年，中储智运已实现净利润2064.69 万元，对公司净利润贡献867.17 万元。我们预计，凭借公司本身的资源优势和平台自身的业务优势，随着该项业务的进一步发展，未来仍具备较大盈利提升空间。

    拟回购约1100-2200 万股，有助于激励员工并提振市场信心

    10 月10 日公司发布回购股份预案，拟以不超过9 元/股回购约1100-2200万股，占总股本0.5%-1%，预计需要金额约1-2 亿元。回购的股份将全部用于股权激励计划，若未能实施股权激励导致股份被注销，则总股本变为21.78 亿股。该回购预案尚需10 月31 日临时股东大会审议通过。我们认为，此次回购积极响应《公司法》修改，有助于增强市场对公司的信心、保护股东利益，有利于提高员工积极性，有望推动公司未来业绩提升。

    17 年下半年大宗商品价格高基数，或致18 年商品流通业务营收增速放缓

    公司商品流通业务以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主要对象，容易受到宏观经济和大宗商品价格波动影响，且毛利率较低，16 年至18 年上半年维持在1.5%-1.8%之间。18 年上半年，受宏观经济影响，公司商品流通业务营收同比下降8.6%。由于17 年下半年大宗商品价格快速提升，高基数导致18 年下半年大宗品价格增幅下降，加之宏观经济走势尚不明朗，公司18 年商品流动业务营收增幅或明显下降。

    无车承运龙头，回购提振信心，维持“增持”评级

    公司旗下中储智运目前已是无车承运龙头企业，未来有望成为公司业绩新增长极。同时，公司拟回购股份，有望提振市场信心。基于三季报更新数据及诚通商贸历史营收情况，我们上调18/19/20 年归母净利润预测至9.92/10.39/10.69 亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.49 元（前值0.45/0.46/0.47元）。参考A 股上市可比公司18 年PE 估值均值13.5x，给予公司18 年PE估值13.0x-14.0x，下调公司18 年目标价至5.85-6.30 元（前值10.0-11.0元），维持“增持”评级。

    风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩，同时造成坏账风险上升；无车承运人行业爆发恶性竞争；回购事项发展不及预期