1-3Q17 收入+98.6%，归母净利+180.9%，扣非净利+122.6%，超预期

    1-3Q17，公司营业收入192.4 亿元，同比增98.6%，归母净利润12.1 亿元，同比增180.9%，扣非后归母净利润1.4 亿元，同比增122.6%。其中，第三季度营业收入67.5 亿元，同比增106.1%，环比降2.4%，因公司以两家子公司股权置换母公司诚通地产部分股权，税前14.1 亿非货币性资产交换收益计入当期损益，归母净利润同比增53 倍。1-3Q17，公司毛利率同比降1.4 个百分点至4.2%，其中第三季度毛利率4.0%，同比降0.8 个百分点，环比降1.8 个百分点，扣非后业绩符合预期，扣非前业绩超预期。

    基础业务规模增长稳定但成本环比上升

    公司主营业务稳定增长但成本上涨较快。产品货值计入公司收入，因此钢铁等大宗商品价格上涨，拉动公司第三季度收入同比增长106.1%，但其毛利率下降0.8 个百分点至4.0%。同时，需注意到公司收入环比下降2.4%，而毛利率环比下降了1.8 个百分点，毛利润由第二季度的4.0 亿元降低至2.7 亿元，显示出环比经营成本控制难度的提升。此外，公司第三季度营业税金与期间费用合计2.5 亿元，较第二季度1.5 亿元增长1 亿元，盈利空间进一步压缩，但由于去年基数较低，3Q16 当季扣非后净利润仅1147.1万元，扣非净利增长依然可观。

    土地价值变现模式延续

    本期资产交换损益税后利润约10.6 亿元（14.1 亿元税前收益，25%所得税影响），源自中储以认购股份的方式向实际控制人诚通集团转让所持中储房地产及天津中储恒盛置业100%股权，转让价格合计24.6 亿元。其商业用地所处天津北辰，正是其原物流用地交储区域。未来交储换地模式依然会是公司盈利的主要来源之一，通过该模式将逐渐激活公司土地潜在价值。

    中储智运开拓新市场，无车承运或成新增长点

    公司通过南京中储智运平台发展无车承运人业务，该模式在美国等发达国家已有成熟先例，例如美国的CH Robinson 通过该模式成为全美收入最高的卡车运输公司。截至2016 年底，中储智运平台已整合社会重卡车辆40万台以上，与2000 多家货主企业合作，未来有望在公司仓储物流业务之外，逐渐发展为公司新的利润增长点。

    非经常性损益造成业绩波动，不影响长期价值，维持“增持”评级

    本期股权置换的非经常性损益对公司业绩影响较大，我们认为土地变现收益仍将持续，基于近3 年公司非经常性收益均值给予盈利预测，计入营业外收入，2017-19 年盈利分别为12.0/11.4/12.8 亿元（前值6.5/7.0/8.1 亿元）。但考虑到土地变现模式不影响公司长期价值，即其拥有的大量优质土地的潜在价值，因此维持目标价及“增持”评级。

    风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。