营业收入-14.02%,归母净利+15.09%,扣非后亏损大幅收窄

    公司2016 年营业收入同比下滑14.02%至152.81 亿元,归母净利润7.67亿元,同比增长15.09%,扣非后净利润由去年同期亏损0.85 亿元收窄至0.27 亿元。全年因土地拆迁获得的税前政府补偿收益10.38 亿元,较2015年的9.53 亿元增长0.85 亿元。

    收入增长源自配送运输业务下半年快速增长

    第四季度公司营业收入同比增长9.96%,为2013 年第三季度以来首次正增长。收入增长的主要原因是配送业务的大幅增长,全年配送运输总量达到7759 万吨,对比公司2009 年配送运输量历史高点2738 万吨,显著超过历史水平。该业务主要利用中储各地配送中心和铁路专用线,提供钢材、集装箱、生活资料等货物的“门到门”配送服务,随着中储推进智运平台、“放心库”、仓配一体等业务,以及下游钢材产业在下半年显著回暖,该业务在下半年明显增长,仅下半年就完成配送总量7097 万吨。但该业务毛利率较低,现金占用较高,对公司毛利率和现金流产生一定负面影响。

    战略转型初显端倪

    各业务板块中,仓储、进出库等与公司核心优势相关的板块保持高速增长。其中仓储业务收入同比增长49.24%,是除配送运输外增长最快的业务板块。同时,动产监管、现货市场、国际货代等非优势业务继续主动退出或保持稳定。未来,公司将继续狠抓微利亏损企业治理,在大宗商品供应链方面加大投入,并积极拓展生活资料供应链业务,充分利用中储智运平台和公司现有全国大网发展“互联网+物流”的商业生态模式。

    资产运营分离,激发资源优势可期

    公司拥有非常优质的网络和土地资源,但运营系统与目前市场需求存在一定差距,因此公司资产与运营分离将成为改革主要方向,公司也将成立专门领导小组研究改革方案。若管理制度得到梳理,公司此前引入的第二大股东普洛斯在物流地产行业拥有行业领先的开发、管理能力将有望得到充分释放,结合中储优质土地资源获得突出的协同优势。

    补贴延续,维持“增持”评级

    公司土地置换模式预计将持续,本身业务环比经营改善具备持续性,但较为缓慢。2017 年国企改革较为确定,作为试点央企诚通集团旗下公司,中储股份目前资源和改革方向已较为明确,在理顺管理制度后有望持续迸发经营活力,释放稀缺资源的利润。预计2017-2019 年EPS 分别为0.38/0.42/0.44 元,维持10-11 元目标价和“增持”评级。

    风险提示:公司改革进度显著慢于预期,内部经营目标不明确。物流地产过热造成租金收入大幅下滑。