报告要点

    　　事件描述

    　　中储股份2016 年上半年实现营业收入64.13 亿元，追溯调整后同比下降24.2%，毛利率同比上升2 个百分点至6.0%，归属于母公司净利润同比上升6.4%至4.10 亿元，EPS 为0.19 元。

    　　事件评论

    　　贸易业务压缩致公司营收下降。2016 年上半年，公司营业收入同比下降24.2%，主要原因是大宗商品市场持续低迷，公司因此调整贸易业务结构，压缩了毛利率较低的商品业务量导致贸易业务收入减少20.07亿元。同时因业务结构调整，公司毛利率同比上升2 个百分点至6%，最终导致公司毛利润增长0.44 亿元。受益于毛利率的提高，公司归属净利润同比上升6.4%至4.10 亿元。

    　　分业务看：物流业务改善明显。2016 年上半年公司物流业务由于提质增效等工作以及毛利率较低的货运代理量的减少，公司毛利率同比上升3.46 个百分点至20.33%。贸易业务由于压缩了毛利率较低的商品业务量，毛利率小幅增长0.56 个百分点至1.89%。

    　　2 季度业绩同比下降明显。单2 季度来看，受公司压缩贸易业务的影响，公司实现营业收入为34.58 亿元，同比下降32.5%，毛利率同比上升1.2 个百分点至6.5%。但由于公司营业外收支净额减少3.0 亿元，最终实现归属净利润1.80 亿元，同比为-50.2%。

    　　受益国改催化，公司盈利能力有望提升。根据国资委发布的国企改革试点名单，中储股份母公司诚通集团将作为国有资本运营公司试点。

    　　我们预计随着国改的逐步推进，未来混改，员工持股等政策的逐步实施，公司资源利用率有望获得进一步提高，提升公司盈利能力。

    　　维持“增持”评级。考虑到：1）公司战略引进普洛斯作为公司第二大股东将为公司带来先进的物流地产开发和管理经验；2）收购HB51%的股权使得公司成为国内唯一拥有国内外期货牌照的公司；3）受益国改催化，公司资源利用效率有望进一步提高。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.33 元，0.35 元和0.40 元，对应PE 分别为24 倍，23 倍和20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：大宗商品持续走弱，国企改革推进速度低于预期