行业景气，需求旺盛，产量创历史记录。由于电力紧缺，全国各地都在建电厂。作为电厂建设中最先投入的电站锅炉的生产企业，公司从02年起即享受到了行业景气带来的收益，进入高速增长期，产量从０２年的319万千瓦，至０３年的597.5万千瓦，再到０４年的历史新高1283.5万千瓦，连续３年保持100％左右的增长速度。公司计划０５年完成1600万千瓦，我们认为目前产能已近极限，完成目标有一定难度。可能的解决方法是大量外包非核心部件。

    四季度业绩出现下滑。公司前三季收入30.95亿元，ＥＰＳ 0.79元，而四季度收入有13.49亿元，而每股收益仅0.24元。我们认为有两方面原因：一是原材料大幅涨价，毛利率由三季的18.76%下降至全年的17.36%。二是应收帐款较03年增加42.3％，同时由于国家宏观调控造成客户资金趋紧，拖欠货款，因此坏帐准备计提了近4000万元。还有一点我们认为05年公司业绩达到高点，为保持较好的增长，公司可能将利润转移至05年度。

    公司业务有拓展。04年产量创历史记录，圆满完成国产首套60万千瓦超临界锅炉的制造；成功获得100万千瓦超超临界锅炉订单，并且公司将业务拓展至核电设备及环保设备制造领域：为广东岭澳核电站2×100万千瓦项目分包主要的核承压设备；承接环保脱硫装置订单2.69亿元以及广东恒运电厂2×30万千瓦机组烟气脱硝工程项目。表明公司在预期０５年火电设备达到高点后，寻求其他的业务拓展途径。我们认为核电设备市场容量不大、环保设备市场竞争十分激烈。

    ０５年业绩达到高点。目前公司在手订单超过6000万千瓦，包括50％左右的违规电站项目订单。随着国家宏观调控，坚决制止违规电站的建设，部分订单面临撤单或延期的风险。但需完成的订单绝对数额仍十分巨大，未来两年仍能保持高产量。05年预计完成1500万千瓦，业绩将达到高点。

    维持中性评级。主业单一，97.5％为火电厂的电站锅炉及配件，受国家宏观调控影响很大，05年达到业绩高点，并将走下坡路。维持中性评级。