2018 年营收同比增长2.56%，归母净利润同比增长28.41%

    2 月25 日晚，公司公布2018 年年报，2018 年实现营收76.26 亿元，同比增长2.56%。实现归母净利润1.37 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.61元，同比增长28.41%，实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长5.02%。

    业绩低于预期，主要原因是公司4Q2018 经营情况差于我们前期预测，4Q2018 公司营收同比减少4.36%，归母净利润为 -2696.47 万元。

    2018 年毛利率上升0.98 个百分点，期间费用率上升0.73 个百分点

    2018 年公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是：1）毛利率上升幅度高于费用率。2018 年公司综合毛利率为21.05%，较上年同期上升0.98 个百分点。2018 年公司期间费用率为17.64%，较上年同期上升0.73 个百分点，其中销售费用率为14.36%，较上年同期上升0.46 个百分点。2）营业外支出为7070.41 万元，较上年同期下降24.20%，主要系公司上年同期确认预计负债的金额较大。

    宁夏市场的竞争日趋激烈，区外门店尚未盈利

    宁夏地区零售市场的竞争日趋激烈，公司为了保持优势，2015 年在银川市兴庆区开立综合购物中心CCmall 店，2018 年分别在银川市金凤区和青铜峡市开立CCpark 店和CCmall 店，两家门店合计经营面积近15 万平米，大幅增强了公司的购物中心业态。在宁夏周边地区，公司近年来在内蒙古、甘肃、陕西及青海开立了店铺，由于业务处于起步阶段，培育期较长，尚未实现盈利。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司在宁夏地区的门店面临日趋激烈的市场竞争，在宁夏之外新开的门店尚未盈利，我们下调对公司2019-2020 年EPS 的预测，分别为0.70/0.79 元（之前为0.80/ 0.90 元），预测2021 年EPS 为0.89 元。长期来看，公司通过大力发展购物中心，有望维持区域零售龙头的地位，大股东物美集团有能力在管理等方面给予支持，我们维持“增持”评级。

    风险提示：公司在宁夏的优势地位受到冲击，经济后周期影响消费需求。