2014 年上半年公司实现营业总收入 34.38 亿元,同比增长 2.3%;归属母 公司净利润 2.05亿元,同比大幅增长 39.88%,折合每股收益 0.933元(摊薄)。公司扣非后净利润为 1.33亿元,折合每股收益 0.604元,同比下降14.1%,主业略低于预期。我们调整 2014-16年每股收益预测至 1.22(扣非后为 0.91元)、1.06和 1.21,之前为 0.98(扣非后)、1.06、1.21元。公司新开西宁店和固原店 2 家大体量门店,新店处于培育期对公司费用压 力较大,维持持有评级。维持目标价格 11.76元/股。

    支撑评级的要点

    上半年净利润大幅增长,收到股权转让款、处置寰美乳业股权收益、收回东桥电器少数股东损益、毛利率大幅增长为主因:报告期内, 虽然公司营收增速缓慢,但净利润大幅增长 39.98%,主要原因是:

    公司收到银川市国资委支付的其受让银川污水处理有限公司股权转让款 1,500万元;2)处置宁夏寰美乳业发展有限公司股权取得收益;3)报告期内,公司向银川市东桥家电有限公司、梁庆及王春华定向增发 1,820 万股,收购东桥电器少数股东权益的项目实施完毕,收回 少数股东权益为公司增厚利润;4)报告期内公司毛利率大幅增长 1.6个百分点至 20.8%。扣非后 2季度净利润大幅下降 43.25%:公司 2季度实现营收 14.84亿元,同比基本持平。归属于母公司净利润 9,246万元,同比大幅增长71.62%,主要原因是投资收益大幅增长 1.06亿元,扣非后实现净利润3,038万元,同比大幅下降 43%。

    分行业分析,上半年公司百货业态新增门店一家,百货业态实现营业收入 126,185.79万元,同比下降 8.57%;超市业态上半年新增门店4家,超市业态实现营收 129,090.54万元,同比增长 15.09%。家电业态实现营收 71,037.62万元,同比基本持平。

    费用压力较大,期间费用率大幅增长 2.35 个百分点;毛利率同比增长1.6个百分点:期间费用率方面,上半年公司期间费用率同比增加2.35 个百分点至15.02%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高1.57、0.72 和 0.05 百分点至 11.77%、2.75%和 0.5%。公司销售、管理费用率增长主要系公司 2013 年西宁店新开业,报告期内第九家门店固原店开业,超市业态新增门店4家,经营规模扩大后职工薪酬、租赁费、水电费等各 项费用相应增加所致。财务费用率增加主要系子公司青海新华百货商业 有限公司本期支付的借款利息增加所致。毛利率方面,公司综合毛利率同比增长 1.6个百分点,其中百货业务毛利率同比增长 0.29个百分点至17.91%,超市业务毛利率同比增长2.6个百分点至15.91%,家电业务毛利率同比增长0.59个百分点至15.66%。

    评级面临的主要风险

    建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件不确定性。

    估值

    我们调整2014-16年每股收益预测至1.22(扣非后为0.91)、1.06和1.21元,维持11.76/股目标价格,维持持有评级。